建筑装饰行业周报:央企短期基本面无变化,第四批PPP示范项目出台利好民营强运营龙头

建筑央企基本面短期无明显变化,大幅调整后低估更为显著。本周建筑央企大幅回调(周平均跌幅达9.78%),但短期基本面并无明显变化。我们认为主要是全市场系统性风险所致。深度调整过后,建筑央企低估更为显著:(1)建筑板块PE(TTM)14.6倍,仅高于银行和煤炭;建筑央企整体PE仅12.7倍,PB仅1.36倍,均只高于银行板块。(2)从PB-ROE角度看,建筑板块也属于显著低估板块之一,相对估值仍具有较大优势。在基本面无变化但股价短期大幅下跌背景下,继续看好超低估值的中国建筑(房地产及房建业务趋势向好,目前18年仅6.8倍PE,显著低估)与葛洲坝(2017年业绩预增25-35%超预期,环保业务跨越式发展极具潜力,2018年PE仅8.0倍,PB仅0.96倍)。

    第四批PPP示范项目树立合规新范本,释放PPP持续发展信心,积极布局强运营民营PPP龙头。本周,财政部公布第四批PPP示范项目名单,共计396个项目涉及投资额7588亿元,其中可行性缺口补助类项目数量最多,为267个,占比67%;其次是使用者付费类,为67个,占比17%;第三是政府付费类,为62个,占比16%,对于示范项目运维要求大幅度提升,政府付费类项目占比大幅缩小。在去年11月92号文出台后,许多地方政府、社会资本及金融机构陷入停滞与观望,此次示范项目公布实际上给了一个符合监管层对PPP项目最新规范要求的“正面清单”,有助于上述三方按照范本重新启动和加快项目推进。更重要的是,此次第四批示范项目公布,明确释放了PPP还将继续发展的信号,将坚定市场对PPP发展前途的信心,同时也明确了对民企项目、强运营项目的偏好和鼓励。当前,PPP发展从“增量”进入到“提质”已进入全新发展阶段,预计随着市场门槛明显提高,不专业及不具有运营和提质能力的投资人将被挤出市场,市场竞争环境将有望明显改善,预计项目收益率将有望回升,专业且具有运营能力的民企龙头公司市占率有望进一步提高。建议积极布局强运营、高成长、低估值的民营PPP龙头龙元建设(共11个项目入选前四批PPP示范项目,17年业绩大幅预增70%-80%,在手订单充足,未来持续高成长可期,考虑增发摊薄后18年仅14倍PE)、东方园林(共13个项目入选前四批PPP示范项目,生态园林及流域治理龙头,积极开拓全域旅游和危废处理业务潜力巨大,第三期员工持股计划完成购买8.95亿元,均价19.45元/股,18年15倍PE)。

    公装集中度持续提升叠加家装快速成长放量,继续看好装饰龙头金螳螂。受益于经济复苏及房地产增长向装饰行业传导驱动,市场向上市龙头公司集中,上市装饰公司17年Q4订单同比大幅增长42%。未来市场有望持续向上市龙头集中:一方面,下游业主大型化、集中化(房地产向龙头公司集中)使得大型装修公司更具优势;另一方面,更严格的税收管理及更具挑战性的原材料及人工价格使得中小型装修公司盈利能力下降、逐步退出市场。重点推荐金螳螂:四季度订单大幅增长49%,有望促公装主业加快增长。公司家装业务快速扩张,“金螳螂家”、“品宅”、“精装科技”产品线分层精准定位,F2C集采模式有望形成显著成本优势,自主打造物流体系与数字化管控体系有望大幅提升服务品质,此外公司对家装团队及门店激励充分,我们预计18年金螳螂电商订单/收入达80/40亿元,未来有望成为万亿家装市场新龙头。在家装业务占比快速提、现金流持续改善、消费属性不断增强趋势下,公司估值空间有望不断打开(18年15倍PE)。

    风险提示:市场利率持续快速上升、房地产调控超预期、PPP政策变化、原材料价格超预期上涨、项目进度低于预期、海外经营风险等。