快递物流行业点评:行业增速持续下滑,公司存在分化

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    增速持续下降,行业整合或加速:2017年,全国快递服务企业业务量累计完成400.6亿件,同比增长28.0%;业务收入累计完成4957.1亿元,同比增长24.7%,行业增速略低于年初30%的预期,并且由于大兴火灾意外事件加速行业规范化进程以及高基数影响,自2017年下半年持续下降。我们认为,考虑到快递小件化及逆向物流持续成熟,预计未来2-3年快递业务量依旧持续25%的增长。稍微降低的行业增速有利于快递行业集中度持续上升,CR8指数已从2017年1月的75.7上升至年底78.7,同时快递单价达到12.38元/件。行业规范化有利于行业积累服务竞争力并稳定单价,同时人工等成本上升,未来快递行业进行新一轮价格战的可能性较低,行业将逐渐转向注重提升服务品质。

    韵达领跑业务量增速,口径差异带来单票收入不同:公司层面,顺丰、韵达、申通12月业务量增速分别为25.5%、44.9%、28.6%,单票收入增速分别为-2.7%、-9.4%、9.0%。顺丰业务量增速相比11月提高6.3pct,并且单票收入达到22.17元,同比略降,但依旧维持高位。三通一达中,韵达凭借更高的服务质量和更低的投诉率,业务量增速领先。单票收入方面,韵达收入口径中,并不包含派件费,由于手机网购比例提升,电商件小件占比提升,以及电子面单使用占比由年初的60%提高至目前的80%左右,面单费呈现下降趋势,导致韵达单票收入同比下滑明显,韵达可以代表三通一达单票收入的普遍水平。申通由于收入口径中计入了派件费,并且进行了调价加大对加网店派费扶持,使得单票收入得以录得同比较大幅度增长。

    规范化进程或将加快,优质公司凸显优势:之前快递行业已主动释放转变信号,10月中旬,中通及韵达公告快递调价,我们认为此轮调价是快递公司在面对行业增长压力下的选择,或预示恶性抢占市场份额的价格战或在短期告一段落,同时涨价快递公司对于快递质量及客户粘性也具备一定信心,未来快递企业或更加注重服务品质来提升收益水平;叠加一线城市清理基础服务人员,快递整顿规范化被迫加速,或将带动一线城市快递提价早日落地,长期来看是促进快递行业规范化发展的重要一步,有利于我国快递行业在过去野蛮生长后,加速正规化、专业化进程。快递公司开始更加强调通过科技化投入为客户提供高效高质量的快递服务,拥有更好硬件设施、可以提供更具时效性和更高质量服务的快递公司,将更快的占领市场份额,凸显公司积累的竞争优势。我们认为,短期依旧关注成本控制优秀、着重服务品质的公司,长期关注前瞻布局综合物流服务的企业。

    投资建议

    行业规范化或在2018年加速,快递公司正在由量变转向质变,前期股价回调后,目前快递企业估值合理,韵达、申通、圆通及顺丰对应2018年业绩PE估值分别为24、20、26及45倍,我们维持行业“买入”评级。行业增长压力下短期关注成本管控优秀的公司,推荐韵达股份;中长期,供应链管理将是物流行业发展主要趋势,重视在B端及综合物流上有前瞻布局的企业,推荐京东、顺丰控股。

    风险提示

    电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商,如果发展进入瓶颈,将导致快递行业无法保持较高增速

    出现大规模价格战。快递单票收入仍处于较低水平,快递公司所提供服务存在同质性,不排除快递公司间进行价格战抢占份额,降低行业盈利水平。

    网点不稳定。若快递公司对于网店管理不善,再次出现网点停止营业、爆仓等情况,将对快递公司业务运行造成极大伤害。