柳工:资产减值影响当期利润,夯实基础释放业绩弹性

资产减值影响当期利润,夯实基础释放业绩弹性:公司前三季度实现收入81.18亿,同比增长61.49%,净利润2.80亿,同比增长43倍。前三季度资产减值损失1.62亿,对当期净利润产生较大影响,主要是应收账款以及起重机等存货坏账计提,同时夯实了未来业绩基础。公司前三季度毛利率为23.16%,较去年同期下降1.56个百分点,主要是由于成本端钢材价格上涨造成。公司装载机调价已落地,其他产品也有望逐步调价,我们预计18年毛利率将改善。

    公司为国内土方机械领军企业,挖机收入占比逐步提升:公司主要产品为土方机械,收入占比70%左右。目前第一大产品为装载机,市占率15%左右,收入规模居国内第一,产品技术优势较大。公司未来拟调整产品战略,着重提升小吨位装载机市场份额,目标在2020年销量市占率提升到20%以上。挖机为公司另一大主打产品,2017年1-11月份销量为7375台,同比增长130%,超过行业平均增速。按17年1-11月销量测算,市占率已达到5.84%,并有望稳步提升。预计2017年公司挖机收入占比将超过30%,2018年将接近或超过装载机成为第一大收入来源。

    收购集团所持上海金泰51%股权,扩张产品线贡献业绩增长点:公司于2017年11月8日与柳工集团签订股权转让协议,约定出资5.46亿购买上海金泰51%股权。上海金泰主要产品为连续墙挖斗和旋挖钻机,其中优势产品连续墙挖斗主要用于地铁施工等,市占率高达60-70%。收购后,上海金泰有望借助公司采购渠道降低成本,并在技术研发、销售渠道等多方面产生协同。公司产品线也将更加丰富,并贡献新的业绩增长点。

    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为3.77亿、6.91亿和8.01元,对应PE分别为25倍、14倍和12倍。考虑到公司18年业绩弹性较大,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观政策面可能趋紧