钢铁行业2018年度投资策略:固本培元

周期轮回:物极必反、盈亏同源是周期品行业轮回的奥义。而具体到钢铁行业量化研究我们关注的不仅仅是产能利用率的变化波动,还需要了解行业成本曲线的形态构成,前者决定了我们盈利的方向,而后者决定了行业盈利的弹性。2015年年底启动本轮钢铁行业逆袭中需求周期、库存周期、产能周期三周期同时共振,“新周期”早已启动两年,而如今2018年行业周期又将走向何方;

    极端利润带来部分新增产能:2014年工业企业着手进行资产负债表修复,而修复的手段主要是减少资本开支和压缩合意库存水平,多年的供给端调整是2017年需求端高位偏平情况下,整体工业企业盈利好转的重要因素。而四年资产负债表持续修复后并没有带来本轮制造业投资的恢复,大部分工业企业2018年供给端仍然健康。但具体到钢铁行业有通性又有所差异,共同点在于钢铁行业大型项目投资周期一般两年左右,之前开支下滑导致2018年高炉型项目投放依然偏少,但不同点在于2017年的极端利润带来了部分短流程电炉钢回归,这部分产能投资周期较短,2018年预计新增产能在1560万吨左右,加上少量高炉新增产能约1000万吨,合计2018年钢铁行业新增产能约2600万吨,剔除供给侧改革2018年指标余量,假设完成去有效产能约1400万吨,加减对冲之下,预计2018年产能净增1200万吨;

    需求端紧缩周期开启:钢铁下游需求主要来自于建筑业,同时建筑业又会拉动相关用钢需求如机械、重卡等一系列行业,因此钢铁业需求核心判断就是来自于投资。2018年地产投资我们预计在低库存状态下,整体投资不会太差,增速将维持2017年水平,但其中价格因素占比较大,量与2017年持平。而基建将成为拖累下游消费最主要的方向,财政支出逐步收缩,是导致其下滑的主要原因。同时制造业投资仍需观察,启动概率较低。综合考虑钢铁内需整体增量有限,结合出口假设,2018年预计钢铁产量8.2亿吨,同比下降0.6%;

    行业盈利回归常态但不悲观:结合供需两方面测算,我们预计2018年钢铁行业产能利用率较2017年下降1.41%。同时钢铁行业目前在成本曲线末端波动,接近短缺的情况下带来钢铁行业暴利状态,同理反之2018年产能利用率下滑也会导致盈利较之前极值水平波动较大。我们预计行业盈利将回落到正常水平,但极端亏损概率较小。同时供给侧改革以及环保政策等一系列外力作用之下,一方面导致国有钢厂具有更宽松的生产环境,另一方面将造成部分民营钢企生产成本被迫抬升,供给结构不均衡的嬗变将使以国营为主的上市钢企更具优势。上市国有钢企在成本曲线相对位置的改变将对冲部分行业盈利的回落,2018年板块内大多数投资标的盈利仍有可能维持在较高水平;

    投资策略:1、综合以上考量,2018年行业盈利将出现一定程度回落,但并不代表是崩溃的开始,经济整体下滑比较温和,钢铁行业及投资标的盈利低于目前状态,但仍较为可观,板块有望迎来估值修复的机会,推荐行业优质标的如宝钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光、*ST 华菱、八一钢铁、韶钢松山、南钢股份、马钢股份等;2、关注油气管道及新材料领域:中长期来看,我们也看好处于成长期的细分领域材料行业,重点关注受益于“煤改气”落地的油气输送用不锈钢焊管,标的久立特材、武进不锈,以及受益于通用航空及无人机市场爆发的高温合金零部件行业,标的钢研高纳、应流股份、抚顺特钢;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求持续承压,供给侧改革及环保政策松动;预测数值局限性。