长春高新:展望2018年,生长激素龙头继续阔步向前

长春高新作为生长激素龙头,度过了辉煌的2017年。2018年,我们预计公司各项业务趋势仍然向好,业绩将保持高速增长态势,调升公司盈利预期,维持强烈推荐。

    生长激素行业景气度高,公司产品线优势稳固,学术推广力度大,有望持续高增长。回顾2017年,生长激素行业整体规模预计达到50%的增长,公司控股子公司金赛药业作为市占率60%的行业龙头,引领了此轮高增长。我们认为公司生长激素业务实现高增长的原因有如下两点:1)公司扩大销售队伍,增加进院数量,拓展产品渠道,增加生长激素应用在地域上的覆盖面,打开增量市场;2)通过开展上市后临床试验等方式,加大长效生长激素的推广力度,通过产品更新换代提升存量市场的产出。

    展望2018年,金赛药业生长激素将延续高增长的态势,增速有望达到40%以上,原因在于:1)前期新进入的增量市场,销量仍处在快速提升的阶段;2)公司长效生长激素学术推广的销售策略仍在坚决执行,在四季度又登记了6个临床试验,有望进一步促进长效生长激素对水针的替代。此外,在生长激素水针领域,安科生物的水针大概率在年内将获批,但金赛药业整体体量大,近2~3年内安科生物对金赛药业的影响有限。而诺和诺德作为后进入者,则需要更长的时间建立销售渠道、树立品牌影响力,更是难以对金赛药业的水针市场造成冲击。

    金赛药业加码重组人促卵泡激素的上市后临床试验,循证医学证据将助力公司学术推广,为促卵泡素持续放量蓄力。辅助生殖领域是金赛药业重点布局的下一个主要治疗领域,2015年公司推出了首个国产重组人促卵泡激素,目前正处在快速放量阶段,预计2017年收入实现翻倍增长。一方面,大多数重组人促卵泡激素在大多数省份的招标已经落地,另一方面,公司正在将长效生长激素的成功经验复制到重组人促卵泡激素,已开启了用于辅助生殖的上市后临床试验,将对重组人促卵泡素迅速扩大销售规模起到积极推动作用,而积累的循证医学证据也有望促进促卵泡素的持续高速增长,逐渐实现进口替代。

    百克生物持续向好,中药、地产业务稳定贡献业绩。水痘疫苗率先受益于二类疫苗行业复苏,出厂价显著提高,单支利润明显增加,拉动百克生物业绩显著增长。2018年,水痘疫苗的销量仍然处在恢复期,百克生物业绩预计将保持较快增速。地产业务在2017年上半年虽然没有业绩贡献,但预计下半年将集中确认收入,全年有望完成1亿元利润贡献,预计未来将同华康药业一起继续为公司稳定贡献业绩。

    单抗研发管线稳健推进,后续重磅产品已崭露头角。金赛药业在单抗药领域也有布局,金妥昔单抗已成为首个开始临床试验的VEGFR2靶点国产单抗药物,作为雷莫芦单抗的“Me-too”新药,是胃癌、结直肠癌和肺癌治疗领域的潜力重磅品种。

    盈利预测:我们调升公司盈利预期,预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.21亿、9.40亿和12.19亿,同比分别增长49%、30%和30%,2017-2019年EPS 分别为4.24元、5.52元和7.17元。给予公司一年期合理股价221元,对应18年PE 估值40倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:重组人生长激素销售推广不及预期;重组人促卵泡素销售放量不及预期;疫苗行业恢复进度不及预期