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美凯龙:新红星,新征途

类型:公司研究  机构:方正证券股份有限公司   研究员:徐林锋  日期:2018-01-18
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投资要点:

    1)家居行业高景气度,连锁零售龙头份额持续提升。我国家居零售市场2016年规模约2.6万亿元,预计仍将保持10%左右增速,同时行业集中度较低,连锁零售市场(6000亿市场)CR5仅29%。我们认为:综合能力占优的连锁龙头,迎合下游消费升级和上游家居品牌线下持续扩张需求,叠加通过委管轻资产模式(品牌与管理输出)加速线下渠道扩张,市场份额将不断提升。

    2)红星:全方位打造核心护城河,“自营+委管”双轮驱动带动业绩持续增长:①核心护城河成就家居零售龙头:区位先发优势、综合服务能力获消费者青睐、流程化管理具备可复制性以及庞大的家居品牌库降低门店扩张难度等,共同筑造红星高护城河;②双轮扩张为主要商业模式:自营商场议价能力强(同店增速在4%-6%,出租率97%以上)并稳步扩张,保障业绩稳健增长;委管商场业务将显著受益三四线地产回暖与家居板块上市潮,依托轻资产模式加速扩张,从而带来业绩向上弹性。

    3)未来成长后劲十足:①项目储备丰富,线下门店对外扩张有望加速(2017H1拥有筹备中自营商场21个,委管商场594个);②加速产业链投资,分享行业成长红利,如目前持有欧派家居4.43%股权,市值约23亿元(持股成本仅1.5亿元);③构建泛家居平台,往家装、商品零售等业务延伸,贡献业绩增量。

    4)市场关注探讨:①精装房的负面影响将被存量房市场规模扩大、软装占比提高有效对冲;②互联网家装难以取代线下体验式消费;③独立大店推行仍需品牌、供应链等多方面支持。我们的结论:家居销售渠道多元化是趋势,但红星模式仍占据主流。

    5)盈利预测与评级:预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.95/1.06/1.18元,对应PE分别为10.8/9.7/8.7X(按A股发行价10.23元/股)。红星美凯龙行业地位突出,当前基本面正发生积极变化,首次覆盖(A股)给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:地产持续低迷,家居行业景气度急剧下降。

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