有色金属行业观察:刚果金矿业法修订影响几何

事件:近日,上海有色网源引彭博的报道称,刚果(金)正在对矿业法进行修订,修订后的矿业法可能允许政府将钴界定为战略金属,从而将出口钴矿的权利金税率(Royalty)从2%提升到5%,同时基本金属权利金税率由2%提升至3.5%。 (https://news.smm.cn/news/100775903)

    点评:

    钴矿成本料将提升1.56万元。据我们了解,当前,刚果钴的权利金税率为2%,征税的税基为销售收入的85%,因此,如果将权利金税率从2%提升到5%,对企业来说,钴的毛利率将下降2.55%,如以当前MB钴价(MB低端钴均价36美元/磅)为销售价,相当于电钴成本增加0.92美元/磅(含增值税1.56万元/吨)。

    成本提升料将通过钴价格上涨转移。目前,矿业法的修订仍在博弈中,如果矿业法最终确认,钴的权利金税率提升至5%。我们预计,鉴于刚果(金)在全球钴供给中的核心地位(占钴产量的65%左右),刚果税制的改变与税收成本的增加,将使钴行业企业的成本曲线的大部分向上平移。由于钴原料供应持续紧张,上游企业掌握话语权,上游成本的增加很可能都会通过涨价的方式向下游转移,从而进一步支撑钴价的上行趋势。

    但铜成本的上升转移相对较难。铜等基本金属的权利金税率从2%提升到3.5%,按铜价7100美元/吨计,这也将使电铜的成本增加约91美元/吨。但由于刚果铜的供给量占全球的比例仅5%左右,刚果铜生产税负成本的上升,对铜成本曲线的影响相对较小。同时,铜的供需处于均衡状态,我们预计,刚果金税负的变化对铜价的影响较小。

    因此,对于刚果的铜钴矿来说,税负成本的上升并不能都向下游转移,进而会减少铜钴矿企的盈利空间,降低铜钴矿的开发动力。

    政策环境影响矿业投资积极性与矿业中长期产出。上述报道称,刚果金矿业法还将对金矿的矿业税、国家干股比例进行调整,引入暴利税等,整体上刚果矿业税负将趋于提升。这不但会在更大的范围内影响矿业企业的成本,也将使整个矿业面临更为波动的政策环境,进一步影响矿业企业的投资动力与积极性,而影响刚果(金)矿企的中长期供应能力。

    鉴于此,我们认为在其他条件不变时,刚果金铜钴矿业权利金税率的调整,有利于短期钴价,并会对刚果铜钴的中长期供给带来压力。

    风险提示:钴矿投放超预期风险,钴累积库存释放风险;钴价对钴需求的抑制作用显现,以及新能源汽车销量不及预期、动力电池去库存不及预期、锂电材料及金属价格回落等风险。宏观经济波动等带来的风险等。