百川能源:17年业绩预告超预期,上中下游全面布局继续强烈推荐

事件:公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年归母净利润同比增加2.75亿元到3.3亿元,达到8.3-8.8亿,同比增长50%-60%。此前市场预期8亿,业绩预告超过市场预期。

    点评:

    “煤改气”带动公司接驳与供气双爆发。

    公司业绩高增主要由于煤改气带动燃气接驳、燃气销售快速增长,并通过并购荆州天然气扩大公司区域布局。百川现有区域内存量煤改气改造需求约50万户。17年预计完成改造30万户,由于验收节点原因最终确认收入约20余万户。此外,我们预计公司2017年完成城市居民接驳10万户左右,工商业接驳维持30%增速。随着今年30万户煤改气用户10月底开始用气,预计公司17年全年天然气销量4.7亿方,同比增长68%。

    煤改气效果显著,未来仍将大力推进。

    17年4季度北京PM2.5同比下降53.8%,煤改气效果十分显著。此外,《北方地区冬季清洁取暖规划》中明确2021年前“2+26”区域至少完成1200万户煤改气改造,今年冬季短暂的气荒并不会改变国家推进天然气利用的大政策,“煤改气”未来几年仍将大力推进。

    上中下游全面布局,高增长低估值,继续强烈推荐。

    百川未来的发展将主要来源于三个方面:1)深耕现有区域。

    “煤改气”工程将使公司在特许经营区域内实现管网无缝覆盖,为明后年非居民接驳打下基础。2)全国范围的外延扩张。公司已经公告成立产业基金,将继续在全国范围布局城市燃气资产。

    预计2018年继续会有外延并购项目完成,打开公司区域天花板。3)产业上下游拓展延伸。上游气源和接收站项目陆续兑现,下游天然气分布式开始落地,为公司长期发展打下基础。预计公司17-18年归母净利润8.8亿/11.4亿,对应PE 为17倍/13倍。

    公司员工持股成本14.85元,公司高增长低估值,业绩确定性强,具备很强安全边际,继续“强烈推荐”。

    风险提示:燃气产业政策风险;天然气及接驳费价格波动风险;

    宏观经济风险;市场开拓及业务拓展不及预期。