农林牧渔行业:通胀预期推升估值,生猪养殖布局正当时

1、暴雪推升猪价,通胀预期推升板块估值。通胀预期是推升农业板块估值的最主要催化剂。而生猪养殖则是农业板块里最受益于通胀预期的板块。近期,国际原油与国内玉米价格的强势上涨,再次推升了市场对于2018年的通胀预期。上周由于暴雪天气影响,生猪调运受阻,据新牧网数据,全国生猪均价达到7.57元/斤,创反弹创新高。再加上年末处于季节性消费旺季,市场对于猪价的乐观预期至少在春节前难以扭转。因此,通胀预期配合当前猪价的上涨,养殖板块处于最好的配置机会。

    2、补栏有限,成本影响可控,2018年行业仍处盈利区间。受益于国内环保政策的持续收紧,小规模养殖场持续退出,能繁母猪存栏始终处于低位。行业供给增量有限。我们预计,2018年生猪均价在14-14.5元/公斤。考虑到国储天量库存,预计2018年玉米全年均价较2017年增加100-150元/吨。按料肉比2.8:1、110公斤出栏、饲料中玉米含量60%来计算,则2018年养殖成本增加18.5-27.7元/头,即0.17-0.25元/公斤,成本增幅可控。2018年行业仍处于盈利增长区间。

    3、产能快速扩张,养殖龙头企业盈利仍将持续增长。当前生猪养殖处于产业结构快速改变中。环保政策的收紧提高了产业进入门槛。小散户的退出给规模化养殖企业带来的黄金发展期。具备资本、土地等优势的大型养殖集团,普遍进入快速扩张期。再加上精细化管理、原材料采购、自动化设施投入等方面累积出较强的成本优势。随着出栏规模的快速增长,在2018年猪价整体稳定的前提下,其盈利在2018年仍有望实现增长。

    4、投资建议:环保政策催化下的产业结构的深刻改变,是推动生猪养殖企业实现快速成长的根本动力。重点推荐温氏股份、牧原股份、正邦科技。

    1)温氏股份:温氏模式成产业学习典范。2018年起进入新一轮产能扩张期,预计年增400万头出栏。黄羽鸡行业进入高景气,增强公司盈利弹性。预计,18年净利润87.21亿元,18年上半年及全年业绩增速分别为168.3%、39%。当前股价对应18年业绩为16倍市盈率。

    2)牧原股份:管理能力强,养殖成本优势明显;出栏持续高增长,预计18年出栏量有望达1200万头(+71%);预计18年净利润33.53亿,18年上半年及全年增速分别为16%、27.2%。当前股价对应18年业绩为25倍市盈率。

    3)正邦科技:预计2018年生猪产能有望达到600万头(+82%)。规模效益及管理改善有望推动成本下行至12.5元/公斤。估值低,安全边际高。预计2018年归母净利润12.54亿元,18年上半年及全年业绩增速分别为93%、93.63%。当前股价对应18年业绩仅12倍市盈率。