通源石油:全球油服开启反弹周期,公司小而美业绩弹性大

1.射孔领军企业,国内外全面布局,油服一体化发展

    公司成立于1995年,是我国射孔行业领军企业。2015年以来,面临低油价造成市场萎缩,公司一方面淘汰和退出短期培育不出竞争力的公司、低毛利项目,裁员降本;一方面通过陆续收购大庆永晨、通源石油工程100%股权、APS、Cutters,参股一龙恒业,逐步完成射孔全球化、油服一体化战略布局。2017年1-9月公司实现营业收入4.85亿元,同比+91.57%;归母净利润0.11亿元,同比+24.79%。

    2.油价上涨带动油服底部复苏,国际巨头已现业绩拐点

    随着OPEC与非OPEC联合减产协议执行良好,美国页岩油边际成本支撑,地缘政治事件催化,国际原油供需再平衡持续转好,布油近期突破68美元/桶,创近三年新高,预计2018年油价中枢继续向上。油价回暖,上游公司投资意愿提升,如中石化、中石油、中海油2017年资本开支计划同比分别+28.83、+10.97%、+42.86%。2017年12月29日美国钻机数恢复至929台,较2016年初增加265台,提升40%。其中公司重点区域德克萨斯州钻机数占比维持在48%-50%。预计2018年全球油服继续复苏,有望量价齐升。油服公司业绩改善,如斯伦贝谢、哈利伯顿、中海油服2017Q3单季度分别实现净利润5.45亿美元、3.65亿美元、2.23亿元,环比提升6.19亿美元、3.37亿美元、0.48亿元。

    3.公司小而美,业绩弹性大

    公司射孔业务全球化布局,通过收购APS、RWS、Cutters在北美服务能力大幅提升,市占率跃居北美第一。同时公司通过行业整合并购基本完成钻井、压裂、完井等区块一体化总包建设。公司2016年营收仅4亿元,目前市值规模31亿元,对比2017年全球油服规模约2400亿美元、三大巨头市值数千亿元,公司小而美,成长空间极大。

    4.盈利预测与评级

    预计公司2017-2019年净利润为0.46亿、1.87亿、2.71亿元,对应PE为67倍、17倍、12倍。考虑到油服行业开始全面复苏,公司业绩弹性极大,给予2018年25倍PE,目标市值为47亿元,50%向上空间。

    风险提示:油气上游公司资本开支不及预期