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“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链深度报告系列之二:炼油战国强者胜,继续推荐四大金刚,-桐昆荣盛恒力恒逸

类型:行业研究  机构:太平洋证券股份有限公司   研究员:杨伟  日期:2018-01-08
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2016年全球炼能48.7亿吨/年,同比+0.45%,开工率82.5%,平均规模754万吨/年,维持亚太33%、北美23%、欧洲24%三足鼎立格局。产能主要集中在美国、中国、俄罗斯、印度、日本、韩国和沙特等,合计产能占比55%。预计2017年48.9亿吨/年,2020年51.8亿吨/年,新增主要集中在亚太及中东地区。CR25公司炼能27.3亿吨,占比56.1%;CR10炼能17.4亿吨,占比39.8%,呈现寡头格局。

    2016年我国炼能7.5亿吨/年,2010-2015年CAGR6.7%,中石化(34.51%)、中石油(25.01%)、其它炼厂三分天下,为世界第二大炼油国(15%),炼能过剩1亿吨。假设成品油消费量CAGR3%,预计2020年国内炼能过剩1.67亿吨。成品油供过于求,化工品供应不足,倒逼炼厂转型升级,由“燃料型”炼厂转向“化工型”炼厂。

    预计未来我国炼油行业存量转型升级,增量统一规划布局,“六化”发展,稳步推进市场化改革,三权放开,由炼油大国走向炼油强国。

    对比国营炼厂,民营炼厂“多产芳烃,少产油品”,结合自身聚酯产业链优势,一体化发展,抗风险能力明显增强。对于民营2000万吨炼油规模,税后利润规模在100亿元以上。单吨油净利润在300-800元之间。我们继续看好“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链,重点推荐四大金刚(荣盛石化、恒力股份、桐昆股份、恒逸石化)。

    据测算,在原油40/50/60/70美元/桶体系下,浙江石化一期项目税后年均利润分别为142.07、148.13、150.99、160.10亿元;恒力炼化项目税后年均利润分别为105.16、104.21、100.56、99.67亿元。

    假设竞争加剧,成品油折价10%销售时,浙江石化一期项目税后年均利润分别为121.05、123.57、121.53、122.94亿元;恒力炼化项目税后年均利润分别为73.75、68.57、60.69、55.57亿元。炼化一体化程度高,炼化比系数小的的项目抗风险能力较强。

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