上汽集团:增幅略放缓,自主仍是强周期

事项:

    上汽集团12月单月实现销量 73.31万辆,同比增长 1.35%,1-12月累计实现销量 693.01万辆,同比增长 6.80%。

    评论:

    12月单月同比增长1.35%, 1-12月全年累计同比增长6.80%

    上汽集团12 月单月产量与销量分别达到68.92 万辆与73.31 万辆,分别同比增长7.24%与1.35%,1-12 月全年累计产量与销量分别到达698.73 万辆与693.01 万辆,分别同比增长8.22%与6.80%。 12 月单月销量层面,上汽大众实现销量19.15 万辆,同比增长-1.09%,环比增长-6.74%;上汽通用实现销量21.97 万辆,同比增长3.46%,环比增长1.13%;上汽通用五菱实现销量24.63 万辆,同比增长-3.82%,环比增长10.47%; 上汽乘用车实现销量5.49 万辆,同比增长16.95%,环比增长1.56%。 1-12 月全年累计销量层面,上汽大众累计实现206.31 万辆,同比增长3.06%;上汽通用累计实现200.02 万辆,同比增长5.99%;上汽通用五菱累计实现215.00 万辆,同比增长0.93%;上汽乘用车累计实现52.20 万辆,同比增长62.27%。

    核心观点:龙头优势与新品周期共振

    汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟, 规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV 仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV 新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17 年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5 系列、名爵ZS、荣威i6、GL6 等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19 年EPS 分别为3.02/3.40/3.78 元,目前股价对应PE 分别为10.4/9.3/8.4 倍,给予合理估值36.24 元,维持“买入”评级。