春季攻势:周期为王,估值重构

核心观点:我们在《震荡探底格局持续,距离底部已不遥远》和《理性看待短期可能出现的风格切换》两次报告中明确提出,3250点附近为短期底部。我们认为当前A股下行空间有限,看好一季度行情。

    历史回顾:春季行情或已到来。从以往经验来看,春节前后20日,板块轮动主推高贝塔。过去四年,行情多在一季度有所升温。2013年,上证指数1月底起便开启上涨通道,一个月后方才停止。就各板块来看,高贝塔值的行业涨幅大,相应的振幅也较大,周期和成长在春季攻势中均有不错的表现,兼具相对收益与绝对收益;2014年,大盘整体自春节后有小幅回调,持续20日左右,但周期等风格指数的情绪则显得更为炽烈;2015年,伴随牛市启动,春节后上扬通道开启,成长、周期等风格指数领衔;2016年,第三波股灾来临,春季攻势不再,高贝塔值板块更受压制。回望过去,春季行情虽年岁不同,情况各异,但更需重视背后逻辑与当下复现可能。今年以来,经济基本面稳定,周期、金融等权重股业绩复苏,走势亮眼,我们看好春季攻势的来临。

    三因素决定春季躁动可期:三方面原因值得关注:首先,一季度或为经济、货币政策短暂的“真空期”,严监管环境下,股市已经将预期充分反映其中,一季度新的货币、宏观政策变量小,边际变化或不足为虑;其次,年报未出,业绩逻辑短期内无法证伪;第三,受央行流动性管理释放宽松预期,(临时准备金动用安排以及定向降准靴子落地共同影响),短端利率阶段性边际下行,A股市场流动性有一定保障。

    行业精选:周期为王,经济仍呈温和复苏态势,以HP滤波法测算,当下中国经济产出缺口仍然趋好,三季度较二季度边际改善;受益于需求端韧性持续超预期以及市场策略的切换,周期(上游至中游)有望领涨。估值重构,IPO常态化下中小市板市值重估继续(杀估值),MSCI渐行渐近,A股估值将逐渐对标国际市场,银行、地产或将迎来新机遇。在国际基本能源与基本金属屡创阶段性新高之际,相关标的将进入价格与业绩的二次拐点(价趋平,业绩释放),中游高端装备制造业(机械)亦将受益于需求强劲下的厂商主动提价以及两会的政策“暖风”;另外,投资者情绪高昂提振风险偏好,已经出现进口替代的消费电子行业(如PCB)同属“先进制造”概念,业绩与概念合力有望受益。