数据点评:企业盈利能力小幅走弱,库存回升难以持续

工业企业盈利增速小幅放缓,盈利能力小幅走弱。今日统计局公布数据显示,今年10月规模以上工业企业利润总额7454.1亿元,同比增长25.1%,增速较上月放缓2.6个百分点(图1)。工业品价格继续保持较高增速推动企业盈利增速保持较高水平。10月PPI同比上涨6.9%,增速与上月相同,推动企业盈利水平继续保持20%以上的较高增速。而上游行业工业品价格涨幅有所收窄,采掘工业PPI同比上涨14.7%,涨幅较上月收窄2.5个百分点,带动上游行业企业盈利增速放缓,供给驱动行业盈利同比增速较上月下降11.0个百分点至33.0%(图2)。

    需求增速持续走弱,行业分化持续。虽然工业品价格持续上涨,但需求萎缩导致主营业务收入增速继续疲弱。1-10月主营业务收入累计同比增速较上月回落0.1个百分点至12.4%(图3)。近期随着限产政策持续,上游工业品价格继续回升,可能减缓上游工业品价格回落速度。但需求走弱将带动下游盈利增速不断放缓。未来几个月,一方面需求持续放缓,带动工业品价格销量下降;另一方面,工业品价格基数将显著抬升,导致工业品价格同比增速收窄。两者将共同推动企业盈利增速在未来几个月持续放缓。

    盈利改善难以带动投资回暖。虽然工业企业盈利持续改善,但难以转化为企业投资。企业盈利回升主要集中在供给驱动行业,但供给驱动行业产出持续收缩,未来不具有扩展需求和空间,因而供给驱动行业投资持续萎缩,盈利增长转化为企业货币资金的增加,供给驱动行业上市企业货币资金同比增速持续攀升。从供给驱动行业工业增加值对投资的领先关系看,未来几个月供给驱动行业投资难以回升。而需求驱动行业盈利增速开始放缓,投资也难以改善。因而虽然工业企业整体盈利增速回升,但难以转化为投资,制造业投资将持续萎靡。

    实际利率下降带动企业库存小幅攀升,但不具备可持续性。10月工业企业产成品存货同比增速结束过去半年持续下行态势,而较上月回升1.2个百分点至9.0%。企业库存回升主要源于实际利率下降,随着环保限产推动工业品价格环比持续上升,近几个月PPI同比涨幅攀升压低实际利率,而实际利率下降提高了企业补库存意愿(图5)。但随着需求持续放缓,如果限产政策不进一步加强,工业品价格涨幅将逐步下降。而工业品价格涨幅下降将进一步推高实际利率,进而对企业库存形成抑制。工业企业补库存不具备可持续性。

    未来几个月工业盈利增速将持续放缓。审慎政策环境下,需求延续放缓态势。工业行业将面临产出持续下降趋势。而工业品价格基数效应抬升将推动工业品价格同比增速回落,共同推动企业盈利增速在未来几个月放缓。由于上游行业工业品价格增速放缓最为明显,因而盈利增速回落幅度最为明显。上游企业价格涨幅回落将减弱因成本因素对下游行业盈利挤压程度,因而下游行业盈利增速可能保持平稳甚至有所改善。