行业比较周报2017年第19期:抄底白马为时尚早

周一大消费再次带领大盘下挫,为什么大消费近期调整幅度如此剧烈?我们此前主要提到了有三点原因:

    估值因素:以家电、食品饮料为首的大消费板块估值在前两周均达到了近几年历史估值的高位。从目前来看,在短期股价快速下挫接近10%的情况下,多数板块2017E、2018E估值已经修复至历史均值的1个标准差的范围附近。从估值的角度来看,我们认为食品饮料与家电继续加速下挫的概率较低,部分前期涨幅较小、近期杀跌幅度较大、估值处于历史均值下方的个股开始呈现出配置价值,但整体板块目前的估值吸引力依然较弱。

    业绩下滑因素:我们以历史情况进行模拟发现国民储蓄增速与消费板块相关性明显,且一般领先消费板块6-18个月。从经济原理上来看,国民储蓄增速下滑意味着未来国民潜在消费能力下降,并将在6-18个月反映至上市公司的报表之中。从四大行披露的数据来看,国民储蓄增速在今年一季度末开始筑顶并连续两个季度下滑,根据历史数来看增速下滑将逐渐反应至上市公司的报表之中抑制股价。

    交易结构因素:从交易热度指数来看,大消费板块自9月份开始加速活跃起来,并在11月中旬交易热度指数创出了历史新高。机构抱团取暖的策略明显处于过热的状态,我们在本月上旬曾预判一旦有机构出逃现象将极大的打击市场的人气,形成结构性恐慌的新交易结构。上周大消费板块出现了明显的抱团瓦解现象,北上资金不断从大消费板块流出,情绪面依然较差。

    根据以上三点因素分析,我们认为虽然大消费板块估值已经逐渐向历史均值靠近,进一步因估值因素抛售的压力已经不大。但因基本面是否能达到预期不确定性较高,短期来看大消费板块总体配置吸引力并不大。此外在抱团瓦解,市场情绪面未得到扭转的情况下大消费板块还将继续承压。因此我们建议投资者切勿盲目抄底“白马”。

    何时才是抄底白马的时点?近期各家机构纷纷给出了抄底白马时点的预判,多数机构预计12月中旬是抄底白马的关键指点,并指出下轮白马会比这轮白马行情更加强势。但是根据我们的研究分析,我们认为抄底白马为时尚早。首先,我们认为白马下轮行情将弱于本轮。因上述对于基本面的判断,我们认为下轮白马股大概率仅是对市场恐慌情绪进行修复的反弹行情。此外,我们认为白马股下轮行情来的并不会那么快。白马股下轮行情的启动大概率将是基于上市公司业绩对于此前悲观预期的修复,出现“微观好于宏观”的情况。

    因此我们预判白马下轮行情大概率将出现在春节前夕的2月中上旬。

    既然不能盲目抄底白马股,当前时点应该配置点什么?我们认为目前投资者在对行业配置的考量上应该主要考虑行业景气度与估值情况。行业景气度高将对一些行业板块基本面启到支撑的作用,减小上市公司业绩大幅下滑的风险,而估值更是价值投资亘古不变的主题。从这两点出发我们建议投资者短期关注以下板块的机会。

    1.以钢铁、维生素、水泥、玻璃为首的部分周期性行业。

    2.以机场、民航为首的交通运输行业。

    本周配置建议:

    超配:钢铁、建材、石油化工、交通运输(民航、机场);

    标配:农林牧渔、银行、环保、煤炭、保险;

    规避:食品饮料、家电。