好莱客:再推股权激励计划,彰显长期发展信心

事件:公司发布2017年股权激励计划草案,拟向176名对象定向增发限制性股票319.00万股,占公司股本总额的1.0%,授予价格不低于14.26元/股,分三期解锁,解锁比例分别为40%、30%、30%,解锁条件为以2017年为基数,2018、2019、2020年营收分别增长25%、59%、106%,净利润分别增长25%、56%、95%。

    深度绑定核心人员利益,彰显未来发展信心。目前公司全部有效期内的激励计划股票数量共961.5万股(占公司总股本3.02%),2016年股权激励计划主要针对中高层管理人员及技术骨干,中高管层授予数量占比达65%。本次激励重点为中层管理人员,176名激励对象中有95人,授予股票数量205.5万股,数量占比高达64%,其余81人均为公司业务/技术骨干。按照本次激励解锁条件,公司2017-2020营收及净利润复合增长率分别不低于28%、25%,充分体现公司对未来的发展信心。

    产品力提升,渠道、品类拓展有序推进。1)消费者环保需求提升,利好公司原态板产品销售增长,带动客单价持续走高。公司前三季度高端产品原态板占比提升至30%,在A类市场占比约50%,已达到前期预计全年水平,高端、高毛利产品占比持续提升带动客单价上行,目前2W+客单价占比高达45%。2)公司2017前三季度新开门店净增加量约200家,目前经销商专卖店总数已接近1500家,全年门店净增加有望超过250家,预计未来公司门店数量仍将保持高速增长为收入提升贡献增量。纵向上公司渠道充分下沉,截至2017年9月公司A、B、C级市场门店占比分别为16%、37%、47%,积极抢占三四线市场份额。根据我们测算公司前三季度同店增长仍保持20%+的较高水平,预计第四季度旺季来临后,收入增长和利润水平还有提升空间。3)公司产品线已向木门、橱柜延伸,木门产品预计2018下半年产生收入,作为家装前端产品有望通过与公司现有优势产品形成协同,成为公司又一业绩增长点,此外公司已设立泛家居产业基金带来外延想象空间,大家居战略持续推进。

    盈利预测与估值:随着公司新开门店增加、产品类别丰富以及盈利能力的有效提升,预计业绩有望实现较快增长。预计2017-2019年EPS分别为1.12、1.5、1.97元,参考同行业给予18年25倍PE,目标价37.5元,维持“买入”评级。