鲁西化工:仲裁事项实质影响小,继续重点推荐

事件:收到仲裁决议,被赔偿7.56 亿元公司发布《关于仲裁事项进展的公告》,称近日收到斯德哥尔摩仲裁机构裁决书,裁决鲁西化工因违反《低压羰基合成技术不使用和保密协议》,使用了受保护的信息设计、建设、运营丁辛醇工厂,需向庄信万丰戴维科技有限公司、陶氏全球技术有限公司赔偿7.56 亿人民币,并向未建设的丁辛醇第四工厂下达禁令。公司认为仲裁程序瑕疵严重,仲裁结果明显有失公正,将采取一切必要法律措施维护自身权益。

    仲裁事项仅涉及丁辛醇项目,其他主营产品生产及项目建设不受影响仲裁事项所提的低压羰基合成技术,是以丙烯、合成气和氢气为原料,在水溶性铑膦催化剂作用下进行羰基合成反应,仅用于生产正丁醇、异辛醇等多元醇产品,与其他主营产品无关,公司丁辛醇目前年产能37 万吨,毛利占比仅10%左右,非公司主要盈利产品,且仲裁决议对公司现有丁辛醇生产不构成任何影响。被下达的丁辛醇第四工厂是备案未建项目,与正在建设并陆续于2017 年底至2018 年投产的PC、甲酸、己内酰胺、氨醇四大项目无关。

    公司丁辛醇技术来源合法,预计仲裁事项带来实质损失较小公司丁辛醇生产采用四川大学水溶性催化剂低压羰基合成工艺技术,技术来源合法,本次庄信万丰戴维科技有限公司、陶氏全球技术有限公司索赔额虽然高达7.56 亿元,但仲裁决议执行权在聊城当地法院,且执行前需要得到聊城市当地法院的认可,在此期间鲁西化工可向当地法院申诉,正常情况下,从做出仲裁决议到执行至少2-3 年甚至更久。此前国内多家公司曾遭遇此类情况,但几乎均因各种因素未得到执行,最后双方达成庭下和解,国内公司实际损失金额远低于仲裁协议赔偿额。

    四季度业绩略受影响,全年业绩仍将靓丽此次仲裁事项将增加公司或有负债,并对四季度业绩略有影响,但我们预计最多影响3 个亿,且实际损失如果小于本期计提金额,还可冲回。考虑到公司主营产品仍处于涨价通道,目前主营产品PC、烧碱、甲酸价差比Q3 均值扩大20%-50%不等,预计四季度业绩仍将靓丽。

    维持此前盈利预测,继续推荐买入维持17-19 年公司归母净利16 亿、21.4 亿、23.6 亿预测不变,当前股价对应PE11.8/8.9/8.0 倍。给予2018 年12 倍估值,买入评级,合理市值257亿,36%上涨空间。