煤炭行业周报:供暖季悄然来临,价格有望高位反弹提升估值,建议布局业绩确定白马

动力煤经历淡季不淡后,供暖季有望发出更耀眼光芒。进入9 月份后,动力煤整体呈现淡季不淡的特征,价格一度飙升。但是随着下游的持续补库行为以及需求的不断回落,价格出现一定幅度的回撤。其中,11 月10 日秦港5500 大卡动力煤的价格报收672 元/吨。在价格走低的过程中,市场也不断发出质疑,认为价格或将大幅回撤。与市场不同,我们认为今冬煤价有望维持在高位。从供需两方面看:首先,9-10月本身为行业最淡时期,需求回落伴随价格下降属于正常波动,无需太过悲观。同时,考虑四季度供暖季的因素,刚性需求有望维持。建议关注供暖季日耗表现。此外,前期宏观数据频超预期,我们认为这主要与市场整体偏空的观点有一定关系。建议持续关注四季度全社会用电量、PPI、钢铁化工建材等行业增速等数据。第二,从供给角度看,我们市场较为关心的“2 亿吨”产能释放效果有待观察。一方面,“2 亿吨”之中存在相当比例的超产合法化现象;另一方面,实际增量有望与需求相抵。总的来说,预计四季度整体供需还将维持动态平衡状态。考虑价格已经维持较高水平以及紧平衡的供需关系,四季度存在一定突破前高的预期。而长期看,经济增速可能放缓,但是需求只是增速的下滑,不是绝对量的下滑,同时供给增长潜力小,未来几年整体保持紧平衡,动力煤有望成为确定性稳定增长的行业,建议关注陕西煤业,中国神华。

    焦煤基本面有支撑。焦煤短期受钢铁限产压制,但是本身紧缺程度低,价格不具备大跌基础,限产终有时,2018 年3 月后限产结束,焦煤存在上涨行情预期。从长期布局角度,推荐潞安环能。同时,建议关注海外煤价率先反弹对国内的拉动作用。

    行业现金流改善,准公共事业化属性愈加明显。经历过将近2 年的供给侧改革后,行业现金流情况明显改善。以三季报为例,行业整体现金流改善明显,煤炭企业整体经营情况良好,投资扩张意愿温和,去杠杆意识明确。经营性现金流方面,受益煤炭价格恢复性上涨,上市公司经营性现金流呈现净流入,且同比大幅回升。投资性现金流方面,2017 年行业前三季度整体呈现净流出的情况,净流出量呈现下降趋势,但是下降比例符合预期。筹资性现金流方面,行业筹资性现金流呈现净流出的情况,且净流出的增速较去年同期增加幅度较大。我们认为这是由于行业受到供给侧改革以及去产能相关政策的准入限制,加上经营性现金流大量增加,自上而下去杠杆趋势明确所致。考虑供给侧改革在行业供给端的相关政策,未来公司现金流有望持续改善,业绩将持续稳定释放,行业准公共事业化属性不断提高,部分优质企业或将存在高分红预期。

    估值逻辑已然改变,动力煤有望在严冬燃起“一把火”。煤炭股经历了近两个月调整,龙头大多都有20-30%下跌,主要源于市场对后期的担忧。与市场观点不同,我们认为煤炭股追逐“价格高点而给予估值”的逻辑已然改变。尤其是动力煤板块,未来资金追捧的对象有望转换为可以“稳定释放业绩+连续高分红”的公司。建议关注陕西煤业、兖州煤业、露天煤业、中国神华、恒源煤电等。