重卡行业点评报告:销量再创当月新高,全年将超115万辆

十月销量创历史同期新高,预计全年将超过115万辆。根据第一商用车网,重卡10月销量约9.2万辆,同比增长32.1%,高基数下仍实现高速增长,连续5个月创历史同期新高。考虑到华北地区环保限产的影响及去年年底高基数影响,我们预计11月和12月环比增速回落至5-10%左右。预计四季度重卡销量29万辆,同比增长20%左右;全年重卡销量将超过115万辆,同比增长60%左右。

    行业库存处于低位,重卡景气度有望持续至2018年。自2015年初以来,行业库存持续下降,库存量处于今年最低水平,因此今年销量高增长反应市场实际需求。随着宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升, 本轮重卡行业景气有望持续至2018年,我们预计2018年重卡销量增长5%左右。

    超限超载治理和工程车更新需求驱动重卡行业景气度持续回升,重卡长期均衡销量区间上推至70-90万。 1)从国际经验来看,重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”今年上半年GDP 增速6.9%,略有回升。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20% 左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。

    产品毛利率上行+资本开支显著减少,盈利弹性优于市场预期。2011年以来,主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平,另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。1)重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势,原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。中国重汽单车均价由2013年23.6万元上升至2017上半年25.7万元。重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势,对整个行业毛利向上有推动作用。2)2011年以后,重卡行业产能扩张完毕,一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平,另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。

    投资建议:考虑重卡行业高景气度有望延续,维持行业“增持”评级。关注两类投资机会:1)市场份额提升的整车公司,推荐中国重汽(2017前三季度市场份额同比再提升0.6pct);2)核心零部件公司,推荐潍柴动力(全年净利润将同比增长150%-166%),关注威孚高科。

    风险提示:1)宏观经济持续低迷;2)重卡行业景气度回落;3)相关政策出台不利于行业发展。