来伊份三季报点评:股权激励完成,业绩持续提升

点评事件:

    来伊份公布2017年三季报,报告期内公司共实现营业收入25.70亿元,同比增长10.01%;利润总额1.49亿元,同比增长23.02%;归属母公司净利润1.00亿元,同比增长24.94%;每股收益0.42元;销售净利率为3.90%,同比提高0.47个百分点。

    三季度单季度,实现营业收入7.77亿元,同比增长23.05%;利润总额0.24亿元,同比增长34.68%;归属母公司净利润0.14亿元,同比增长24.08%。

    投资要点:

    收入增长费用节约,利润同比大幅提升。

    前三季度公司产品总体毛利率46.06%,同比提高0.18个百分点。

    销售费用率30.37%,同比上升0.19个百分点;管理费用率9.44%,同比下降0.59个百分点。

    三季度季度单季度,公司产品总体毛利率45.57%,同比下降2.40个百分点。销售费用率30.68%,同比下降1.45个百分点;管理费用率10.71%,同比下降1.82个百分点。

    三季度单季度收入实现高速增长,毛利水平有所下降,但是由于费用的节约,费用率水平明显下降,抵消了毛利率下降的不利影响。

    收入增长,利润水平提高,带动了公司利润同比大幅增长。

    产品创新渠道拓展,双管齐下带动增长。

    公司产品产品覆盖坚果、肉制品、豆制品、水产品、果干蜜饯、时蔬、巧克力糖果/果冻、糕点、膨化等休闲食品九大品类,品种多达1000多种,其中小核桃仁、手剥松子、鸭肫、4号猪肉脯、芒果干、法式可口酥等已成为同类商品中的代表。公司产品创新能力强,产品创新速度快,今年又推出了深受消费者青睐的“来伊份1号金芒”、“4号猪肉脯”、“来伊份高山小核桃”等爆款单品。

    线下渠道方面,下半年公司继续加强门店拓展,优化门店营销网络布局。公司的门店网络已经覆盖全国16个省市区,在上海、江苏、浙江等地区形成了营销网络规模优势和区位优势。公司仍然在积极寻求具有积极市场潜力的区域及合适的商业地段,以进一步拓展优质门店。在门店数量稳定发展同时,公司通过升级门店形象,改善商品陈列,提高空间利用效率等措施,提升了单店效益。随着门店单店效益的提升,公司销售费用率未来仍有下降空间。

    线上渠道方面,公司继续加大对线上业务的投入,线上业绩保持了增长势头,公司自营移动APP 商城下载量继续增长。与主流第三方电商平台的合作也在正常运转。另外,大客户团购及KA 市场等特通渠道的建设也在推进中,公司组建了专门团队,积极拓展特通业务。

    股权激励计划完成, 有望提升经营效率。

    5月份公司发布限制性股票激励计划(预案),拟向激励对象(公司董事、中高级管理人员及业务骨干人员)授予限制性股票总计不超过 700万股。公司为股权激励计划设定了营收增长率考核目标。

    7月中旬公司董事会和监事会完成了相关法律程序,以7月14日

    为授予日。此次限制性股票实际授予对象为277人,实际授予数量为371.93万股,占授予前公司总股本24,000万股的1.55%。我们认为激励方案有望提高公司经营效率和员工活力,有利于公司长远发展。

    盈利预测与评级:

    公司是国内休闲食品行业的领先企业,在产品、品牌和渠道等方面具有显著优势。伴随着消费者的消费升级,休闲食品行业健康化、品牌化和创新化趋势日益显著,未来市场集中度将不断提升,具有竞争优势的领先企业市场占有率将有望持续提高。预计公司2017/18/19年 EPS 分别为 0.69/0.84/1.02元,目标价38元,维持“增持”评级。

    风险提示:

    市场竞争加剧,成本波动,食品安全问题等。