上海机电:业绩符合预期,长期看维保+减速机推动业绩

事件:公司发布2017年三季报,实现营收146.94亿(+3.34%)、归母净利10.45亿(-8.56%),扣非归母净利10.25亿(+6.52%),符合预期。

    下游房地产投资增速放缓,电梯行业产能过剩,公司收入平稳增长

    公司2017年前三季度营业收入达到146.94亿元,同比增长3.34%,公司主营业务电梯的增长主要受到下游房地产行业的影响,在大中型城市房地产需求依然很大与政府大力调控的背景下,2017年1-9月全国房地产开发投资累计同比增长8.1%,房地产投资增速放缓,对上游电梯的需求趋于平稳。而电梯业本身产能过剩,竞争越趋激烈。在此形势下,公司与万达、恒大、中海等核心战略伙伴保持密切合作,承接了成都绿地中心、宁波天盛中心等重大项目,继续保持收入稳定增长。我们认为公司业绩的平稳增长主要源于公司可以通过电梯龙头的品牌优势绑定高价值的下游客户。

    公司盈利能力保持平稳,财务状况良好

    报告期内,销售毛利率20.86%,同比-0.5pct,环比+0.27pct;ROE为10.64%,同比-2.11pct,环比+3.94pct;总体盈利能力保持平稳。我们认为,毛利率略有下降主要原因是主要系核心主业电梯业务受到原材料上涨以及产能过剩、市场竞争激烈所致。2017年前三季度期间费用合计占比总收入为8.45%,同比-0.09pct,其中销售、管理、财务费用率分别为3.60%/6.11%/-1.26%,同比+0.11/-0.6/+0.4pct。公司管理费率下降比较明显,总体费用率水平维持平稳。

    电梯后市场空间广阔,公司有力推进维保布局,创立业绩新增长点

    一般电梯的使用寿命在12-15年,虽然目前电梯尚未规定强制报废年限,但由于我国人口众多,电梯工作负荷大,实际的寿命在11-12年。在电梯保有量激增和新梯需求放缓的背景下,以安装、保养、维修、改造为特征的电梯后市场已经成为推动电梯行业持续发展的重要战略。目前上海三菱品牌的存量电梯有70万台,以每台电梯5000 元的年维保费用计算,2017年对应维保市场空间有35亿元左右。而目前公司的自维保率为三分之一,还有很大的提升空间。

    公司顺应市场需求,树立“服务营销”理念,以旧梯改造业务为突破口,创立新的服务增长点。截止2017年6月底公司已经设立了360多家维保服务网络,并率先向市场推出的具有完全自主知识产权、功能全面、基于物联网的电梯监控系统,进一步提升了电梯维保服务的质量和效率。我们认为公司在电梯维保领域的布局推进有力,结合公司的品牌口碑以及技术优势,公司未来电梯维保收入在行业内的占比将进一步提高,同时也会成为公司业绩的有力推动。

    公司和纳博合作RV减速机子公司已正式投产,今年有望盈利

    公司与RV 减速机龙头日本纳博特斯克合作开展的精密减速机产品已于2016 年5 月正式投入生产,预期产能20 万台/年,计划分两步进行,第一步实现5 条线,目前已经达到10 万台/年的产能。子公司纳博精机预计2017 年全年可以实现7 万台减速机的收入,根据我们测算,2017年子公司可以实现盈利。

    盈利预测与投资建议

    公司是电梯行业龙头,龙头企业享有估值溢价和市场集中度提高的优势。我们预计2017-2019 年EPS 为1.47/1.54/1.60元,对应2017-2019年PE 分别为14/13/13倍,故维持“买入”评级。

    风险提示:减速机新投产项目不及预期;电梯行业下滑;维保业务拓展不及预期。