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先导智能:三季报符合预期,Q4将迎收入确认和新接订单高峰

类型:公司研究  机构:东吴证券股份有限公司   研究员:陈显帆,周尔双  日期:2017-10-30
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事件:2017Q1-Q3共实现营收10.48亿元,同比+76.75%;实现归母净利2.79亿,同比+82.06%,接近业绩预告(+60%~+90%)上限;其中2017Q3实现营收4.25亿,同比+111.07%;实现归母净利9960万,同比+71.99%。

    投资要点

    预收账款持续大幅增长,Q4将进入收入确认高峰

    报告期内,公司的预收账款为17.04亿元,Q3环比Q2增加52.68%,同比增加148%。说明了报告期内公司业务发展迅速,在手订单大增,预收款随之增长。我们按照预收款约占新接订单30%的首付比例推算,预计公司目前在手订单约为56.8亿元。按照公司惯例,收入确认高峰是Q4:客户的整线验收要在所有设备商交货后,再调试验收,故将会在年底集中确认收入。此外,根据公司三季报,公司经营活动现金净额为227万,去年同期为-1.01亿,说明公司的现金流状况明显改善。目前存货为26.37亿元,同比+152%,按照公司的存货周转天数,预计存货发出后将显著增厚今明两年业绩。

    盈利能力维持高位,期间费用控制良好

    报告期内,公司的综合毛利率为42.0%,同比-0.2pct,略有下滑,但依旧维持在高位;净利率为26.6%,同比+0.77pct,位列机械行业领先。ROE(摊薄)为11.04%,同比-7.94pct,环比上季度-5.69pct,主要系报告期内公司定增通过新股上市造成摊薄所致。前三季度期间费用合计占比总收入的17.99%(其中销售、管理、财务费用率分别是3.54%、14.62%、-0.17%,同比分别+0.81、-2.14、+0.22pct),同比-1.11pct,费用控制良好,稳中有降。

    看好全球电动化大浪潮,绑定龙头电芯厂的设备商未来高增长确定

    目前国际一线车企的电动车渗透率仅千分之三左右,市场测算模型普遍预计2020年达到5%的电动化率。但从长远看,全球汽车业的电动化大浪潮刚刚到来,如果按照各国的燃油车退出机制的长远规划看,锂电池的需求量将会是目前市场预期的数十倍之多,若按2025年电动化率达到30%估算,设备行业市场空间将达到7000亿元,年均需求1000亿元,而2017年行业产值仅100多亿元。,锂电设备的行业大周期仅仅刚刚开始。政策面上,三季度积分制已如期落地,我们预计,未来只有具备优秀的设计开发能力、生产制造能力、质量保证能力的车企和与之绑定的电池厂,才能在积分制出台后的竞争中脱颖而出。公司绑定CATL、特斯拉等龙头电芯厂,基本面良好,未来高增长确定!

    Q4招标旺季已经到来,公司订单会持续增长

    锂电池出货量继续高位增长,Q3龙头CATL出货量环比增长71.8%,显示下游需求和装机在明显改善。9月新能源汽车生产约8万辆,同比增长81%,环比增长13%;动力电池装机总电量约3.44GWh,同比增长53%,环比增长19%。四季度招标旺季即将到来,设备企业的订单业绩存在巨大预期差。根据调研情况我们预计,Q4松下、CATL、银隆、BYD的招标进入密集期,珠海银隆预计下半年扩产10GWh(对应设备需求40-50亿元),CATL本部下半年的招标8GWh,春节前完成5GWh(宁德&溧阳,对应设备需求48亿元),CATL和上汽合作的动力锂电产能的扩产计划共36GWh(首期招标18GWh,对应设备需求100亿元),比亚迪下半年招标8GWh(对应设备需求超60亿元),松下苏州招标3GWh(对应设备需求超18亿元)等。作为行业龙头,先导智能有望新接数十亿元订单。

    盈利预测与投资建议

    我们预计先导2018-2020年净利润复合增长率约为70%以上,在手订单锁定业绩17/18年业绩高增长。预计2017/18/19年的备考净利润是6.9/11.7/17.4亿元,EPS为1.58/2.65/3.95元,PE为46/27/18X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。

    风险提示:新能源车低于预期;收购泰坦后协同效应低于预期。

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