中国人寿2017年三季报点评:投资驱动业绩高增长,低估值优势鲜明

投资靓丽+准备金补提改善+单季度赔付减少,驱动业绩爆发:1)公司前三季度实现总投资收益约980.95亿元,同比增长21.5%,较上半年约12%的增速显著提升,其中,第三季度实现总投资收益约397.8亿元,单季度同比增速高达37.2%。前三季度,公司净投资收益率为4.99%,总投资收益率为5.12%,较去年同期分别增长44BP、65BP,预计价差收益及浮盈兑现是业绩高增长的主要驱动力。2017年以来,股市蓝筹行情靓丽,保险投资端受益,预计全年总投资收益将有力保障业绩增速。2)此外,第三季度单季度赔付支出382.8亿,业务规模增长的同时赔付下滑19.1%,且单季度准备金补提对税前利润的负面影响降至45.98亿元,同比下滑41.1%,以上因素综合,推动第三季度归母净利润同比增长近3.7倍。

    首年期交&续期业务双轮驱动,销售队伍量质齐升:1)公司前三季度保费收入4499.92亿元,同比增长19.6%,其中,首年期交保费1020.66亿元,同比增长19.1%,首次突破千亿元大关;十年期及以上首年期交保费574.80亿元,同比增长24.3%;续期保费2457.52亿元,同比增长32.6%。同时,保费结构改善,首年期交保费占长险首年保费比重达61.84%,同比提高7.3个pct.,其中,十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重达56.32%,同比提高2.38个pct.。2)销售队伍规模扩张的同时质态持续改善,期末个险销售队伍规模达163.5万人,较年初增长9.4%,个险渠道季均有效人力较年初增长36.94%,且银保渠道保险规划师队伍月均举绩人力亦同比增长14.8%。

    利率震荡上行确立寿险业绩拐点,资产配置结构优化:1)近期,10年期国债到期收益率继续震荡上行并接近3.78%,预计750日移动平均国债收益率即将结束下行趋势,拐点确立后将进一步推动寿险账面利润释放。此外,考虑公司上半年末剩余边际余额达到5760.88亿元,大幅超出市场预期,且期交新单保费仍保持高速增长,高基数将有力支撑未来年度会计利润的自然释放。2)投资端,公司继续加大长久期固定收益资产的配置力度,基于对未来利率长期下行的判断,公司此类资产配置意义重大。同时,公司积极把握权益市场机会优化持仓结构(积极配置蓝筹股、港股等优质资产实现可观收益),并积极推动另类投资项目。

    盈利预测与投资评级:短期而言,公司前三季度投资收益驱动业绩爆发,且750日移动平均利率拐点的临近带动对业绩拐点及未来持续高增长的乐观预期。中长期而言,寿险需求端高景气周期开启,作为国内规模最大的寿险公司,预计未来NBV及内含价值有望持续、稳步增长。考虑公司投资收益大幅,上调盈利预测,预计公司17/18/19年EPS分别为1.15、1.58、1.74元/股,目前市值约1.1倍2017PEV、0.94倍2018PEV,寿险价值增长稳健,低估值优势明显,维持“买入”评级。