浙江鼎力公司点评:工程机械中的绝对成长股,前三季度营收和利润继续高增长

前三季度营收8.7亿元,同比+74.2%,归母净利润2.3亿元,同比+70.3%,归母扣非净利润2.2亿元,同比+77.8%。综合毛利率42.9%,同比+1.2pct,有所提升。加权平均净资产收益率19.3%,同比+5.6pct,提升显著。期间费用率11.1%,同比-1.1pct,分项来看,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.2%/5.8%/1.1%,同比-0.5/-3.1/+2.5pct;单季度看,公司第三季度营收3.1亿元,同比+73.5%,归母净利润0.8亿元,同比+57.9%。

    深入海外“高端市场”彰显国际竞争力,国内高空作业平台处市场导入期,空间广阔。公司产品已成功进入美、德、日三大高端市场,直接验证高端品质,同时远销80多个国家和地区,这在上市公司的民营企业中并不多见,表明公司具备独立开拓国际市场的强劲竞争力。相比国外品牌,公司产品具有高性价比,同样质量产品售价便宜30%以上,预期高增长率未来两三年可持续。

    高空作业平台国内市场发展潜力很大,公司市占率稳固国内第一。根据ESCG调研报告,2016年,鼎力、星邦、JLG、吉尼四个品牌产品覆盖到全国91%的租赁商,其中鼎力租赁商覆盖率最高,达51%,租赁客户主要集中在厂房/场馆建设、机场、高铁、市政、广告、商超、酒店等领域;调研结果显示,91%租赁商在选择产品时最关心质量,其次是价格和维修服务。目前国内高空作业平台保有量3.5万台,美国近60万台,欧洲28万台,中国市场尚处于导入期,中长期来看,伴随着国内人口老龄化和用工成本的逐渐提高,按照美国目前的保有量水平测算,未来国内高空作业平台有近20倍的增长空间。

    目前剪叉式平台占比较高,未来臂式募投项目如果达产将助鼎力快速发展。根据2016年年末数据,剪叉式高空作业平台营收5.0亿元,占比72%,销量7260台,单价7万元/台,毛利率44%;臂式营收0.6亿元,占比8%,销量161台,单价35万元/台,毛利率18%,从单个产品毛利润贡献角度,臂式为剪叉式的2.1倍。公司拟募集资金总额不超过人民币8.8亿元用于大型智能高空作业平台建设项目,2017年10月17日收到核准发行批复。该项目建成达产后可形成年产3200台大型智能高空作业平台建设基地(主要用于直臂和曲臂等高端产品的生产),预计2019年达产。另外,根据公司公告,亚太地区臂式高空作业平台与剪叉式数量比为1:1.5,欧洲、非洲、中东地区及北美地区为1:1.4,拉美为1:0.9,可见臂式平台有广阔的发展空间;2016年Terex高空作业平台业务收入中,臂式占到了46%,剪叉式占33%,而公司作为国内龙头,目前臂式占比仅8%,比例尚不协调,未来随着产能逐渐达产及放量,有望助鼎力快速发展。

    盈利预测与投资评级:公司是国内高空作业平台绝对龙头,技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建足够深的护城河;预期未来臂式作业平台占比逐渐提升。估算2017-2019年EPS为1.73/2.38/3.40元/股,对应PE为39/28/20X;若考虑募投项目增发股本并表,估算2017-2019年EPS为1.53/2.11/3.38元/股,对应PE为44/32/20X;继续给予“增持”评级。

    风险提示:海外市场拓展及国内市场渗透速度不及预期