龙净环保:大气治理龙头,阳光集团入主打开成长空间

投资要点

    深挖电力、拓展非电,充裕订单保证持续增长。公司为大气治理龙头企业,近6年归母净利润复合增速21.38%,业绩优良。2017年上半年实现归母净利润2.26亿元,同比增长14.66%,持续保持良好增长。目前1)电力领域超净排放在政策要求下提速扩围,带动治理加速,现招标高峰已过,火电烟气治理进入存量订单执行高峰和增量订单深挖阶段,预计17-20年存在370-660亿市场空间。2)全国二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘排放主要来自非电领域,雾霾频发压力和空气质量提升需求下,非电排放标准提高为大势所趋,提标改造市场空间有望逐步打开。当前公司深挖电力行业,以2016年新签合同测算,电力脱硝和除尘市场占有率位居行业第一,脱硫业务市场占有率行业前二,龙头地位显著。同时公司大力拓展建材、冶金、化工和轻工等非电领域,合力为17年上半年带来新增订单52亿元,累计在手订单178亿元,后续业绩持续增长有保证。 事业部+长效激励效果显著,长期增长基础扎实。公司以“群雄并起”为经营发展战略,干法脱硫事业部、电除尘与脱硝事业部、电袋事业部、工业炉窑事业部、电控事业部、冶金事业部和气力输送事业部7个事业部“大雄领军壮大,小雄异军突起”。同时公司高度重视员工激励,2014年启动了10年期滚动10期的员工持股计划,以每年净利润的10% 作为奖励基金,激励体系到位充分绑定人才和激发干劲,有效保证公司业务拓展。此外,公司2016年末在手货币资金25.5亿元,现金流丰厚,为公司长期发展和未来业务转型打下坚实基础。

    阳光集团高溢价入主,打开未来发展空间。2017年6月,福建阳光集团及其一致行动人西藏新阳光环保与公司实际控制人签署股权转让协议,以36.7亿元收购公司控股股东东正投资100%股权(折合公司股价20元/股,相对于停牌前价格溢价56.62%),并公告未来12个月内拟继续增持5-10亿元公司股份。目前阳光集团增持金额4.6亿元,累计持股比例提升至20%,仍有持续增持空间,高溢价入主和持续增持彰显对公司未来发展信心。阳光集团业务涉及金融、教育、贸易和房地产等多个领域,2016年末资产总额达1332亿元,全年营收284亿元,净利润15亿元,实力雄厚,强大股东背景后续有望为公司提供外部标的并购支持,打开未来发展空间。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.69元、0.77元、0.80元,对应PE 分别为25X、22X、21X,公司为大气治理龙头企业,业绩稳健, 现金流良好营收质量较高,当前估值水平为行业最低值。阳光集团高溢价入主打开未来成长空间,给予公司2018年30倍估值,对应目标价23.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:非电领域提标改造进度不及预期风险,公司市场拓展不及预期风险。