文化长城:教育版图再添翡翠,陶瓷教育共筑长城

国内艺术陶瓷龙头,布局教育产业已久。公司是国内艺术陶瓷行业龙头企业,于2015年开始布局教育产业,2016年100%收购联汛教育和智游臻龙,积极打造“艺术陶瓷+教育产业”双轮驱动业务模式。

    15.75亿元收购翡翠教育,晋升至职业教育“第一梯队”。公司以发行股份(7.53亿元)+现金支付(8.22亿元)收购翡翠教育100%股权。承诺2017年度实现净利润9000万元、2017-2018年合计2.07亿元、2017-2019年合计3.6亿元。

    翡翠教育--强市场基因的IT培训后起之秀。标的公司成立于2012年,是IT职业培训领域的新兴力量,截至2017年4月末,翡翠教育培训网点覆盖全国约29个城市,60余家学校,覆盖地区及网店数量仅次于达内科技,成为行业以最短时间完成全国布局的公司之一。

    1)2016年实现营业收入2.92亿元(YOY+297%),扣除昊育信息后实现营收约1.93亿元(YOY+164%)是IT培训领域增长最快的新兴企业之一。

    2)公司管理团队多为市场出身(创始人皆来自曾经IT培训市场化最高的“北大青鸟”),对市场趋势的把握和对客户体验的重视是其核心竞争力。深耕行业多年形成课前-课中-课后核心优势:课程研发超前,产品迭代快速;线下授课为主,客户体验绝佳;任务驱动制教学方式保证学以致用;大数据画像精准,毕业生对口就业率高。

    3)业绩对赌完成率较高。扩张步伐稳健,业绩实现快速增长,其中教育培训是业绩主力,教育信息化作为有力补充。多网点布局+稀缺性课程+高客单价为实现业绩承诺奠定基础,经测算,按现有门店数来看,每单店全年招生202名左右的学生,即可实现今年业绩对赌。

    陶瓷教育并驾齐驱,业绩成长拭目以待。1)传承+创新稳固主业地位。公司传承陶瓷文化的基础上融入文化创意,在自主品牌、营销渠道、资源整合等方面更具竞争优势。2)协同+互补深化教育布局。公司收购翡翠教育后,翡翠教育与智游臻龙、联汛教育等教育标的在业务上形成较强互补,形成自上而下产业布局。各教育子公司间良好协同:智游臻龙与翡翠教育教学资源互补性强;昊育信息与联汛教育市场资源互补;翡翠教育与昊育信息用户资源互补。

    盈利预测与投资建议。不考虑收购翡翠教育影响,预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.0亿、1.3亿和1.6亿元,对应的EPS分别为0.24元、0.30元、0.37元。假设翡翠教育2018年1月份并表,则2018-2019年分别贡献1.27亿、1.52亿元归母净利润,对应的EPS分别为0.46元、0.58元。考虑到并购事项的不确定性,基于审慎原则,我们维持“增持”评级。

    风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,外延并购或无法达成的风险。