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三季度宏观研报:宏观经济修复信号重现,四季度经济稳中趋缓

类型:宏观经济  机构:中原证券股份有限公司   研究员:王哲  日期:2017-10-11
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前三季度经济表现优于年初市场预期,四季度稳字当头。已公布的一二季度GDP实际增速均报收6.9%,三季度三驾马车增速平稳放缓,但预计仍在6.8%附近,高于6.5%的底部警戒线。四季度仅需“稳字当头”坚持供给侧结构改革,配合去杠杆、紧货币,在不发生系统性风险的前提下,完成政府年内主要经济目标压力较小。

    供给侧改革释放红利支撑价格上涨,微观主体盈利能力修复是前三季度经济稳健向好的主要原因。9月末迎来四季度窗口期,上游价格出现高位回落,预示价格效应乏力,前期去库存带来的需求改善,因价格上行正在逐步推高下游成本,四季度CPI或缓慢上升,价格对需求的抑制作用开始显现。资金层面货币偏紧仍将延续,企业融资成本仍将居于高位,企业中长期投资意愿有所减弱,基建投资放缓,经济内生性增长势能不足。预计四季度经济下行压力增大,距离春节消费旺季尚远,经济增速或不及三季度,料在6.7%附近。

    价格效应减弱为次要因素,宏观经济修复信号重现。展望四季度,我们认为在限产逻辑终结后,社会总需求增速逐步回落,宏观经济进入信号修复期;在政策意图上稳增长和防风险将并列,面对美联储进入缩表周期我国货币政策也将谋求更多的独立性空间。但定向降准更多是为了对冲前期政策对经济短板的负面冲击,货币政策仍将维持稳健基调;积极财政政策边际有所收缩,并且支出结构不断优化;美元兑人民币汇率有望小幅回升,但对外贸影响有限;流动性、通胀率、利率和外部环境等因素变化趋于缓和,将进一步平抑市场波动。

    四季度经济增速放缓,利率和通胀或将抬升。通过蒙代尔-弗莱明模型分析发现,预计四季度经济需求端将出现资金成本上升而收入增速较小的情况。将这一需求信息导入总供给-总需求模型可知:供给侧改革预期下总供给曲线仍将预期左移,总需求曲线小幅扩张,将导致收入增速放缓的同时物价水平有上升的冲动。因此我们预计四季度经济增速放缓,通胀率上行

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