宏观经济周报:基建融资支撑贷款增长,而广义社融再度放缓

经济呈现量缩价涨格局。8月数据显示,经济呈现量缩价涨。在工业增加值增速显著放缓的同时,PPI同比增速有所回升。环保限产压力之下,工业产出受到抑制,导致经济增速快速下滑。但供给的快速收缩导致限产行业价格持续上升,形成量缩价涨格局。这种情况下,限产行业价格上涨导致利润增加,但由于终端需求持续疲弱,终端产品价格难以提升。因而导致盈利改善集中在上游限产行业,下游行业在成本上升和终端需求疲弱双重挤压之下,盈利将持续恶化。而由于产能不能释放,上游企业盈利改善并不能带来投资需求增加。审慎货币政策和偏紧财政政策之下需求将持续回落,带动经济增速下行。

    基建融资需求推动贷款继续增长,难改投资放缓趋势。在基建融资需求拉动下,金融机构对实体经济资金投放继续有所扩张,这将一定程度上改善实体经济资金面,减缓基建投资下行压力。但考虑到基建投资资金来源普遍有所减少,贷款增加难以改变总体资金来源下降的态势,因而也难以改变投资放缓的情况。同时审慎政策下社会融资成本持续走高,贷款加权平均利率已经连续两个季度攀升,这也将对实体经济融资需求产生抑制。信贷社融增速存在走弱压力,进而带动实体经济增速持续放缓。

    随着经济放缓压力加大,利率下行空间开启可能性提升。虽然目前政策继续保持审慎,偏紧的流动性状况导致短端利率继续处于相对较高水平,并制约长端利率下行空间。但随着经济下行压力不断加大,央行货币政策发生边际调整可能性在不断提升,央行可能更多的从增加流动性供给,调降短端利率入手,这将为债券收益率下行创造空间。