传媒行业2017年中报业绩综述:游戏领跑行业增长,盈利能力维持较高水平

成长能力:H1收入同比增长12%,归属净利同比增长17%,游戏领跑。随着并购重组监管趋严,外延贡献对于行业增长影响逐渐弱化,游戏成上半年增速最高细分领域,而受到了不同游戏公司产品周期影响,行业内部分化也较为明显,龙头标的业绩表现相对出色。

    盈利能力:整体维持在较高水平,居所有行业前列。Q2板块整体ROE为3.02%,环比有所提升,同比略有下滑。2016年Q1至今,传媒板块单季度ROE整体保持平稳。Q2行业毛利率为34.55%,2016Q1至今板块整体毛利率维持在33%-36%的较窄区间震荡。Q2板块销售费用率为8.86%,2016Q1至今呈持续下行趋势,Q2管理费用率为9.92%,与上年同期基本持平。Q2行业整体净利率为16.83%,同比及环比均有提升,行业净利率处于所有行业中较高水平。

    营运能力:资产周转率、应收账款周转率等指标有压力。2017年上半年,传媒板块整体总资产周转率为0.23,过去四年整体呈小幅下降趋势,整体应收账款周转率为2.15,过去四年整体呈下降趋势。

    估值情况:近2013年以来底部。板块最新动态估值为33倍,2013年以来行业最低估值位置为29倍。板块整体估值居所有行业中间位置。

    Q3业绩预告:并购驱动增长显著,整体符合预期。共有29家上市公司披露了三季报业绩预告,其中4家同比增速下限在100%以上,13家增速下限在30%以上,共有25家实现正增长,4家预计将出现负增长。高增长主要是外延并购因素影响,整体业绩符合预期。

    投资建议:精选个股把握业绩增长。从行业内部增长情况来看,结构性的高增长依然存在,人口红利趋尽背后,行业供给端的创新正成为推动行业增长的主要因素。我们在2016年年报综述中提出传媒板块要关注新增速下的分化行情,这一判断在Q2/Q3得到验证。我们认为未来可重点关注以下方面:1、精品内容企业仍可中长期关注,优质内容对于当前内容上市公司体量来讲仍然具有较大的弹性。1)关注国内游戏公司新产品周期,基于当前国内游戏市场的增速及市场格局,游戏板块仍是内容板块最值得关注的细分领域,重点推荐:游族网络、三七互娱、完美世界。2)付费成为影视板新的驱动因素,头部剧依然具有持续涨价潜力,下半年也将逐步迎来确认旺季,可关注具有持续产出精品能力的影视剧龙头企业:华策影视、慈文传媒、唐德影视、新文化。3)知识付费崛起带动图书阅读复苏,畅销书迎来结构化的高增长,推荐新经典。2、百洋股份:业绩确定性高增长,未来有望围绕教育板块进行持续布局,是国内具有潜力的职教板块龙头标的。3、分众传媒:作为传媒板块龙头企业,公司已经率先形成了自身较深的护城河,业绩增长十分稳健,并且高分红具有较高吸引力,后续减持压力也有望逐步释放。

    风险提示:政策监管的不确定性,市场系统性风险,竞争趋于恶化。