老凤祥:增速重回两位数,打造多元化产品体系

事件:公司近日发布2017年半年报,实现收入228.9亿元,同比增长13.19%;归母净利润5.83亿元,同比增长11.42%;扣非后归母净利润,5.53亿元,同比增长14.95%,经营活动产生的现金流净额9.38亿元,同比增长207.31%。业绩基本符合预期。

    Q2扣非净利增速良好,业绩达标步伐稳健。上半年,公司收入/归母净利润/扣非后归母的同比增速分比为13.19%/11.42%/14.95%,较上年同期增速+16.88pcts/+13.80pcts/+14.32pcts,增速重回两位数。单季度拆分看,Q2增速11.9%/-3.5%/18.6pcts,较一季度变化-2.2pcts/-32.3pcts/6.9pcts,单二季度扣非净利增长表现较好。总体上,上半年公司的营收达到董事会预定目标380亿元的60.24%,利润总额达到董事会预定目标19.13亿元的53.06%,归母净利润也达到董事会预定目标11.05亿元的52.76%--业绩超过目标半数。公司2012-20161H的收入占比全年收入百分比分别为52.6%/55.1%/55.9%/58.8%/57.7%,2017上半年占比60.24%突破新高;归母净利润历史占比分别是51.3%/44.0%/44.9%/47.9%/49.4%,当期的52.76%亦达到新高。

    综合毛利率、期间费用率均小幅小降。报告期内,销售费用/管理费用分别上升8.6pcts/0.8pcts,销售费用增长主要系本公司下属子公司工资及福利费、租赁费、广告费增加所致。销售费用率/管理费用率基本与上年同期持平。报告期内的综合费用率小幅下降0.13个百分点至3.0%。综合毛利率7.7%,较上年同期小幅下降7bp。

    完善品牌体系,规模优势具备。报告期内,公司网点数再增70家,期末总数达到3058家,其中,老凤祥自营银楼和自营专柜173家、银楼连锁专卖店1339家,经销网点达到1537家,海外银楼9家,网点布局已覆盖全国,涉足海外。公司产品品类丰富,产业链较为完整,在原有的八大类基础上添加了珊瑚、珐琅、高端K金镜架、工艺美术旅游纪念品、金镶玉等新品类,公司于5月份成立了上海老凤祥钟表有限公司。公司正着力发展非金饰品,上半年通过区域非金饰品专题订货会的形式,加大终端零售市场非金饰品的宣传造势和投放力度,上半年翡翠销售额比去年同期增长56.73%,镶嵌首饰增长21.49%,K金首饰增长79.32%;同时,公司在东莞的老凤祥东莞珠宝镶嵌首饰有限公司项目正式启动,有利于公司发展镶嵌饰品,地理位置上也更接近香港,有利于衔接以香港为中心的海外业务,随着当下珠宝行业国际化、时尚化、年轻化的趋势,公司在非金饰品方向的努力或成为未来营收的新增长点。

    盈利预测与评级:公司作为老牌黄金珠宝龙头企业,积累多年经营经验,规模领先,品牌力强硬,现逐步发展黄金以外各个品类,有望借助品牌力基础通过完善产品体系维持较高的业绩增速。

    我们预计2017-2019EPS分别为2.48/2.98/3.51元,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价56元。

    风险提示:金价及汇率的波动,消费市场回暖不及预期。