索菲亚:多业务协同,定制龙头中报继续亮眼

事件:公司发布半年报,2017H1实现营收24.9亿元(+49%),归母净利润约2.9亿元(+47.2%);其中Q2实现营收15.3亿元(+49.4%),归母净利润2.2亿元(+47.3%),业绩超市场预期。根据公司公告,预计2017Q1-Q3共实现归母净利润5.3-6.1亿元(+30%-50%)。

    主营业务持续发力,门店拓展+订单量提升公司业绩。(1)公司2017H1业绩靓丽:2017H1定制衣柜业务(包括家品)实现收入22.1亿元,同比大幅增长42.8%,月平均订单生产量达16万余单,产能利用率85%,客单价达9400元,毛利率38.9%,与去年同期持平,基本对冲成本端上涨影响;定制橱柜业务实现营收2.7亿元,同比增长142%,毛利率15.2%,盈利能力大幅提升带动整体毛利率提升至36.25%(+0.59pp)。随着规模逐渐扩大预计今年橱柜能到8亿左右,逐渐实现盈亏平衡。(2)2017H1新开门店250家,总数扩张至2150家,地级市门店数占比达31%,五线城市覆盖率达50%,同时上半年公司客户数达23.5万,同比增长20.4%,后期有望继续受益于三四线商品房去库存,门店扩张+订单增长将持续增强规模效应,提升公司盈利能力。

    业务范围拓展顺利,员工持股彰显发展决心。(1)公司定制橱柜快速发展的同时已扩展窗帘、木门生产线,于2017年4月出资51%合资设立了索菲亚华鹤门业有限公司,公司产线达产后将有45万樘木门产品以及12万平方米木窗产品产能储备,对应产能10亿元,2017H1公司定制木门门店约280家(主要是华鹤原来渠道)。下半年索菲亚计划新开木门店面100家,木门业务将与现有的衣柜、橱柜业务形成强力,同时今年公司开始进军窗帘业务,积极延伸产品线,坚定执行大家居战略,拓展增长点。(2)公司于8月13日公告2017年员工持股计划,拟募集资金总额不超过2.8亿元,覆盖范围涵盖董事、监事、高级管理人员以及绝大多数公司核心人员,利益绑定后有望进一步提振公司发展信心。

    盈利预测与投资建议。公司坚定执行大家居战略,多业务协同效应显著,有望穿越地产周期影响,巩固龙头地位。预计公司2017-2019年EPS分别为1.06元、1.49元和2.04元,考虑到定制行业35倍估值且公司享有龙头溢价,给予公司2017年45倍PE,目标价47.7元,维持“买入”评级。

    风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张过快带来的管理风险。