华意压缩:业务平稳发展,关注公司商用与变频压缩机业务进展

冰箱压缩机产销量稳步提升,压缩机行业龙头地位进一步巩固。2017 年上半年,华意压缩冰箱压缩机产销量稳步提升, 总产量达2432 万台,同比增长16.87%;总销量达2360 万台,同比增长13.90%,在全球冰箱压缩机行业继续稳居第一位,国内市占率达29.63%。公司本部、加西贝拉、华意荆州、华意巴塞罗那营业收入均有所增长,特别是华意加西贝拉(占公司营收的66.03%)营业收入同比增加28.95%,是公司收入和利润的主要来源。报告期内,华意加西贝拉收购上海威乐75%股权,公司合并报表范围新增上海威乐,主营业务产品增加汽车空调器与汽车空调压缩机等,2017 年上半年上海威乐实现净利润229 万元。报告期内,由于大宗商品价格持续大幅上涨,公司毛利率比去年同期下降1.76 个百分点。

    华意压缩商用与变频压缩机项目值得关注。2016 年10 月1 日,《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》正式开始实施。根据新标准,到2020 年变频压缩机使用占比将达到30%;到2025 年,变频压缩机使用占比达到50%。2016 年我国变频冰箱内销量占比仅为12.01%,我们预计,未来四年我国变频冰箱压缩机销量将迎来高速增长。此外,受益于冷链物流、微型零售超市的快速发展,我国商用冰箱销量快速增长,2016 年增速达35%,远超冰箱行业增速。报告期内,华意压缩变频压缩机销量199 万台,同比增长141.43%;商用压缩机196 万台,同比增长6.05%,整体上印证了我国冰箱用压缩机行业变革的趋势。2017 年5 月,华意压缩完成配股,募集资金6 亿元,结合自有资金共斥资8.10 亿元投向“高效、变频压缩机智能化产业升级及配套能力提升项目”(5.07 亿元)和“高效、商用、变频压缩机研发能力建设项目”(3.03 亿元),目前以上两项目已进入建设期,预计2018-2019 年完全建成。

    盈利预测及评级:我们预计华意压缩2017 年至2019 年的营业收入分别为77.17 亿元、84.47 亿元和91.51 亿元,归属母公司净利润分别为2.79 亿元,3.17 亿元和3.59 亿元,对应EPS 分别为0.40 元/股、0.46 元/股和0.52 元/股。我们维持对华意压缩的“增持”评级。

    风险因素:宏观经济下行风险;变频冰箱更新换代速度不及预期的风险;上海威乐业务探索不及预期的风险。