当升科技深度报告:顺高镍三元之势,铸世界前三之剑

报告摘要:

    正极是锂电池的核心,占锂电池成本30%,正极质量是决定电池品质的关键。正极的原材料占其成本的绝大部分,导致正极价格受上游的钴、锂等关键原材料价格影响非常大。2017年钴、锂价格持续攀升,正极材料行业跟随涨价,构成利好。从行业趋势看,目前国内主流动力类正极材料是NCM523,发展方向是NCM811及NCA,国际上行松下或特斯拉已经提前在大规模使用NCA。

    公司是动力类正极材料绝对龙头,高端技术布局及产能扩张引领全行业。

    在NCM523已具备8000吨产能,2017下半年还将新增2000吨产能。

    在NCM622已具备2000吨产能,2017下半年还将新增3000吨产能。

    在NCM811/NCA 上,2017下半年将新增1000吨产能,2018-2020年再新增1.8万吨产能。

    技术规模皆具优势。我们判断在政策不断催化、车企对锂电池能量密度、产品质量、成本下降的要求不断升级、不断强化的背景下,

    (1)会带动正极材料的技术升级加速到来,正极技术升级一方面可以提升锂电能量密度等关键参数,另一方面高镍低钴化可以降低对钴的依赖而降低产品成本及价格波动,

    (2)对正极材料的规模化要求更高,规模效应是企业构建低成本壁垒的保障。这两方面公司皆领跑行业,而且在锂电行业爆发式增长的背景下公司目前正极产品处于供不应求的状态。

    客户优质,覆盖全球。国内主要有力神、比克、CATL、亿纬锂能、比亚迪等。小型锂电领域有索尼、博世;储能领域有三星SDI 和LG 等。

    公司盈利预测及投资评级。我们看好公司在产品布局、客户开拓、技术研发等方面的优势,尤其对高壁垒正极领导地位的锁定。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.93/2.65/3.47亿元,EPS 分别为0.53/0.72/0.95元,对应PE 分别为52x、38x、29x,上调至“强烈推荐”评级。

    风险提示:新能源汽车发展不达预期,原材料价格下调超预期。