万华化学中报点评:MDI高景气推动业绩快速增长

MDI高景气推动业绩增长。2016年以来, MDI价格持续上涨,景气大幅提升。今年上半年,纯MDI和聚合MDI均价分别较上年同期上涨71.2%与110.6%,推动公司收入和盈利大幅增长。公司上半年MDI业务收入139.79亿元,同比增长72.29%,贡献毛利73.29亿元,增长147.87%。未来MDI供需依然偏紧,行业新增产能有限,景气有望保持高位。

    石化项目已成为利润的重要来源。公司石化项目于2016年6月满产,主要产品包括丙烯酸、丙烯酸酯、环氧丙烷、MTBE等。随着装置运行步入正轨,石化业务对业绩贡献快速提升,已成为公司另一重要业务。今年上半年石化业务实现收入69.17亿元,同比增长123.1%,毛利率14.48%,同比提升2.4个百分点。上半年以来丙烯酸及丙烯酸酯涨幅接近50%,环氧丙烷亦上涨超过25%,下半年有望进一步提升对公司的业绩贡献。公司石化项目一体化程度高,成本优势大,产品附加值较高,未来在油价复苏的背景下,盈利前景可观。

    新材料业务前景可观。在聚氨酯石化业务两大核心业务之外,公司成立了六大事业部,大力发展特种化学品业务。目前新材料业务已成为公司重要盈利来源,上半年精细化学品与新材料业务实现收入17.67亿元,增长57.07%,贡献毛利5.58亿元,增长33.54%。公司新材料品种多为细分领域稀缺品种,毛利率较高,进口替代空间广阔,有望为公司业绩增长增添新的动力。

    维持“买入”评级。预计公司2017、2018年EPS为3.25元和3.89元,以7月31日收盘价34.64元计算,PE分别为10.6倍和8.9倍,维持 “买入”的投资评级。