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老板电器:嵌入式厨电引领结构升级,公司高端厨具地位稳固

类型:公司研究  机构:山西证券股份有限公司   研究员:石晋  日期:2017-07-31
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主力产品销售额增速远超行业平均,积极发力嵌入式厨具。根据中怡康,截至6月底,公司传统主力产品吸油烟机、燃气灶零售额市场份额分别为26.27%、23.3%继续保持行业第一。公司加强品牌建设,强化高端定位,加快嵌入式产品的推进步伐。其中嵌入式(消毒柜和微波炉)市占率为28.43%和43.06%居行业第一。嵌入式(微波炉、电烤箱、蒸汽炉和洗碗机)分别增长104.6%、85.5%、121.9%和579.7%远高于行业数据22.11%、33.7%、40.52%和125.15%。目前嵌入式厨电的定价远高于普通厨电,将是厨电企业的利润奶牛,公司嵌入式产品实现自主生产,有效保障了嵌入式产品的需求。

    渠道为王 创新渠道和电商渠道激发产品新型销售模式。公司近年实施渠道变革和合伙人制度实现了渠道结构扁平化,加速了对三四级市场渠道下沉,上半年新增专卖店214 家。由于嵌入式厨电相较于普通厨电与橱柜具有更高的相关性,随着嵌入式厨电的快速普及,家装、橱柜等创新渠道模式相应加快发展。此外,线上电商渠道继续发力,公司厨电套餐线上占有率28%。公司继续优化产品结构和市场分布,“名气”定位于三四级城市,新品销售占比快速提升,增长均在60%以上。

    盈利预测及投资建议:公司定位清晰,作为高端厨电有其它家电企业难以企及的口碑和品牌影响力。而高端厨电具有较高壁垒,消费者对公司品牌认同度高是公司的优势所在。此外公司积极发力嵌入式厨具市场符合市场发展需要,我们预计公司2017/2018/2019 年EPS 分别为1.88/2.32/2.9 目前股价对应公司未来3 年业绩PE 估值为21.6/17.5/13.9,因此维持买入评级。

    风险提示:原材料价格回升,消费需求疲软,高端厨电市场争夺加剧

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