潞安环能:低估值喷吹煤龙头,业绩强势回归

2017年7月20日,公司披露2017半年度业绩预增公告,报告期内公司提升先进产能释放,实现了更加集约高效的生产,经初步测算,预计上半年实现归属于上市公司股东净利润为11-12亿元,其中Q1为5.1亿元,Q2为5.9-6.9亿元,正如我们在前面报告中所述,公司作为弹性最大的冶金煤标的,业绩终将强势回归。

    二季度煤价继续高位震荡。从公司2016年商品煤销售结构来看,商品煤总销量3624万吨,其中混煤2210万吨(占比64%),喷吹煤1240万吨(占比36%),喷吹煤销量与2014年1524万吨相比略有差距。上半年,长治地区喷吹煤市场价高位震荡,二季度均价845.3元/吨,环比略降2.7%,预计在全年煤炭行业供需紧平衡背景下,下半年喷吹煤价随着淡旺季继续高位震荡。

    先进产能占比多,开采条件非常优异。潞安旗下共有9座煤矿都入选先进产能序列,合计产能3450万吨,居山西省煤炭上市公司第一,公司核定产能5070万吨,先进产能占比约70%。资源禀赋及生产条件非常优异,使得公司控制成本的能力非常出色,是行业中的翘楚,2017年一季度煤炭业务毛利率达到46.8%,达到2012年以来最高水平,略低于2011年的48.05%。

    2017年新增产能可期。2016年公司退出了大木厂煤业、忻岭煤业、忻丰煤业等三座整合矿井,合计产能210万吨,计提减值准备2.28亿元,2017年轻装上阵。目前,除了本部3120万吨的在产产能,公司在临汾和忻州地区整合矿井产能仍有1300万吨,2017年忻州地区的孟家窑煤矿(240万吨)预计实现达产,临汾地区的黑龙煤矿(120万吨)预计投产,公司新增产能可期。

    集团层面煤矿资源丰富。山西省将国企改革定位为2017年重中之重工作,尤其提到充分利用上市平台,加快国有资产证券化。近些年,集团通过在内蒙和新疆等地布局,资源总储量已近440亿吨,集团旗下现有未上市矿井产能3400多万吨,包括高河矿、司马矿、郭庄矿、慈林山矿等盈利能力较强的优质矿井。

    盈利预测与估值:我们维持前期盈利预测,预计公司2017/18年归属于母公司的净利润分别为26.1/29.2元,折合EPS 分别是0.87/0.97元/股,维持公司“买入”评级,给予2017年15XPE,目标价13元。

    风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。