沱牌舍得:舍得加速增长,看好盈利能力持续提升

事件:沱牌舍得发布2017 年半年度业绩预增公告,预计公司2017 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润5500 万元-6500 万元,同比增长137%-180%。

    舍得系列加速增长,剔除内退福利影响整体业绩超预期。二季度公司净利润为1414 万元-2414 万元,同比增长29%-119%,剔除当期内公司一次性计提内退福利8988.68 万元,我们认为二季度白酒主业净利润在1 亿元左右,业绩增速超出市场预期,产品结构优化推动毛利率大幅提升是其主要原因。分产品来看,二季度中高档产品舍得系列呈现加速增长势头,我们预计收入增速超过30%,收入占比达到70%左右;沱牌系列继续削减产品线,收入下滑两位数;整体来看,我们预计二季度公司收入增速在20%左右,增速环比明显加快。上半年公司出售子公司四川太平洋药业,作价1.42亿元,我们预计股权转让将在三季度交割完成,所得投资收益亦可部分弥补二季度内退福利费用。

    产品聚焦策略效果逐步体现,全年收入增速有望稳步上行。公司转让药业业务以更好的聚焦白酒主业经营,目前产品线逐渐清晰,大单品策略坚定实施,招商进程加快推进中,次高端品味舍得保持高速增长;中低端沱牌系列继续调整,聚焦天特优曲,渠道价格在逐步理顺,短期拖累整体收入增速但利好中长期发展。目前新管理层和营销团队磨合顺利,后期招商逐步进入贡献期,我们预计全年收入增速料将稳步上行。

    天洋集团志在长远,未来2-3 年公司盈利能力有望大幅提升。自2016 年天洋入主沱牌后,民营体制优势脱颖而出,营销改革效果持续显现。我们认为天洋致力于中长期做好沱牌舍得名酒品牌来兑现承诺,经过一年多调整公司的品牌战略和渠道部署基本到位,进入发力阶段,未来2-3 年中高档酒有望步入放量期,对应盈利能力大幅提升将带来充足利润弹性。

    投资建议:目标价33.2 元,给予“买入”评级。我们调整盈利预测,2018年考虑定增对每股收益摊薄影响, 预计2017-19 年公司收入17.17/21.52/26.61 亿元,同比增长17.45%/25.35%/23.65%;实现净利润1.91/3.68/4.95 亿元,同比增长138.14%/92.69%/34.38%,对应EPS 分别为0.57/0.91/1.22 元。我们看好未来2-3 年公司盈利能力提升释放充足利润弹性,给予12 个月目标价33.2 元,对应2018 年36XPE。

    风险提示:三公消费限制力度加大、中高档酒增长不及预期、定增摊薄。