石油化工行业2017年半年报业绩前瞻:油价先扬后抑,石化景气程度有望持续

原油价格:17Q2由于新一轮减产协议未超预期和美国页岩油产量持续增长,原油价格有所回落,4、5和6月Brent 期货结算价分别为54、51和48美元/桶,17Q1均价为55美元/桶,Q2均价为51美元/桶,环比下降7%,同比上涨8%。2017H1均价为52.7美元/桶,环比上涨7.61%,同比上涨27.93%,预计17H2大概率在45美元~60美元区间波动。

    汽油、柴油价格:受到Q2油价下跌影响以及汽油需求减弱、成品油价格战等因素,17H1累计上调4次下调6次,累计下调605元/吨和580元/吨。

    主要化工品价差:17Q2乙烯与石脑油价差为643美金/吨,收窄179美金/吨,仍高于历史平均水平;丙烯与油价差为392美金/吨,扩大12美金/吨;丁二烯价格大跌,与石脑油价差为671美金/吨,收窄1489美金/吨。17H1,由于进口量过大,国内消化库存;当前很多产品的国内价格低于国际市场价格,随着进口石化产品的冲击减弱、国内需求稳定增长,未来石化景气程度有望持续。

    上游勘探开发板块:随着油价同比回升,目前上游版块景气度处于弱复苏状况。采掘生产版块:Q1两桶油上游均减亏明显,Q2随油价下跌上游业绩受损。中国石油—同比大幅增长,预计净利润80亿(16H1为5.3亿);洲际油气—仍待新油田并入,预计净利润为2500万(YoY+49%);中天能源—LNG 稳步发展,油田并表,预计净利润2.5亿(YoY+7%)恒通股份—LNG 布局初步形成,期待未来放量,预计净利润为3000万(YoY+7%)。油服版块: Q2经营较Q1有所回升,海油工程—Q2订单较充足,扭亏为盈,预计净利润为3.5亿( YoY -60%,扣非后基本持平)。

    下游炼油化工板块: 17H1下游炼化板块景气度先升后降,总体较高。中国石化—上游减亏,下游业务表现良好,预计净利润为270亿(YoY+40%);上海石化—Q2油价下跌造成库存损失以及化工品价格下跌,同时检修拖累,预计净利润为26亿(YoY-16%);华锦股份—所得税率同比增加影响业绩,预计净利润为7.5亿(YoY-17%);东华能源—公司宁波PDH 项目进展顺利,预计净利润为4.7亿(YoY+182%);新奥股份—甲醇和煤炭价格同比大幅好转,预计净利润为3.6亿(YoY+106%);卫星石化—受益于丙烯酸价格反弹,预计净利润达到5.5亿(去年同期1547万);康普顿—Q2经销商消化库存,加上所得税率同比增加,预计净利润为7600万( YoY+29%)。

    投资建议:在短期油价窄幅震荡,长期缓慢上升的前提下,石油化工产品盈利整体稳定,但是价格趋势的弹性不大。投资主线仍然是资产负债表健康、盈利稳定、业绩持续改善的行业龙头企业。我们对主要可比公司的历史ROE 进行方差比较,认为波动小、业绩稳定、可预测性高的公司有望享受估值溢价。重点推荐:中国石化(资产价值低估)、东华能源(价差扩大)、恒力股份(涤纶长丝高景气,PTA 价差扩大)、新奥股份(天然气、煤炭、甲醇产业链)、康普顿(小公司、大行业)、卫星石化(丙烯上下游一体化产业链)等。

    风险提示:油价大幅下跌,化工品价格大幅回调。