2017年6月宏观数据点评:下半年经济增速将略有下降

物价:CPI结构性分化特征明显,非食品价格尤其是服务类项目价格上涨较快,预计未来数月CPI将趋于上行,PPI趋于下降,全年通胀温和。预计7月CPI增长1.6-1.8%左右,全年约增长1.5-1.8%;PPI将在随后数月基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行,预计7月PPI增长5.1-5.3%左右,全年约增长4.0-5.0%。

    经济增长:下半年经济增速将略有下降。一是房地产投资增速拐点已现,随后数月将稳中趋降,二是基建投资增速年内有望在高位增长,但2018年上半年下行压力较大,三是制造业投资有望延续企稳格局,四是消费增长稳健。再考虑到去年下半年GDP增速的高基数效应,预计全年GDP增速将呈前高后低走势,三季度增长6.8%左右,全年增长约6.8%。

    当前经济增长的逻辑:一是从金融周期看,全球货币政策宽松已到周期尾部,外围货币金融环境收紧,国内去杠杆进程仍将继续,全年流动性将不松不紧,但利率中枢大概率已见顶,预计下半年金融监管将更趋于有序,国内货币金融环境进入相对稳定阶段。二是从经济周期看,当前经济增长的核心周期性动力仍然是房地产和基建投资,在限贷限购限价限售“四限”房地产调控政策的影响下,房地产投资增速拐点已现,随后数月将稳中趋缓;同时,领先指标国家预算内资金预示基建投资增速年内将继续在高位增长;消费增速也有望见底企稳,与去年持平或略有提高;制造业有望延续企稳格局。具体看:一是6月份消费增速的企稳,主要源于汽车类及与房地产相关产品零售额的增长。展望全年,居民收入的提高、就业预期的改善、房地产市场对居民虹吸效应的减弱,都有助于消费新增动能的提高,预计全年消费增速有望见底企稳,结束自2013年以来逐年下台阶趋势,与去年持平或略有提高。

    二是第三产业投资增速差距的持续收窄,是导致民间和全国固定资产投资增速差距缩小的主要原因,但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在,其在第三产业投资中的比重呈持续下降趋势。但在国家新兴产业创业投资引导基金和国家中小企业发展基金等产业投资基金今年落实的情况下,加上系列利好政策的影响,民间第二产业投资增速稳健提高,未来民间投资有望大概率企稳。

    三是制造业投资短期有望延续企稳格局。民间投资占制造业投资86%左右,前者的发展变化决定了制造业的发展方向。2017年以来东中西部尤其是东部地区和西部地区民间投资发展较快,可能与产业结构调整有关,有利于制造业投资的稳定增长。

    四是基建投资短期内有望在高位增长,但2018年上半年下行压力较大。

    五是房地产投资拐点已现,其领先指标房地产销售面积增速的持续下降,但土地购置面积增速提高,预计未来数月房地产投资增速将稳中趋缓。