证券行业2017年中报前瞻:龙头业绩好于行业,业务优势将持续显现

本期投资提示:

    根据可比23家上市券商公布1-6月经营数据(包含母公司及投行、资管子公司),共实现营业收入822亿(剔除华泰联合分红的影响),同比减少8%,环比减少16%;实现净利润340亿,同比减少13%,环比减少9%。若考虑包含其他子公司的合并报表业绩,则可比上市券商合计归母净利润预计同比减少7%,环比减少7%。

    上半年成交量同比下滑,IPO承销大幅增长,自营业务环境同比改善。2017年上半年A股股基日均成交规模为4757.1亿元,同比下降17.4%,环比下降14.8%;投行业务上半年IPO融资规模1166.5亿元,同比增长259.3%,环比下降10.9%,股权再融资规模6370.6亿元,同比下降26.4%,环比下降27.0%,债券融资规模17766亿元,同比下降29.9%,环比下降39.7%;上半年上证指数上涨2.86%,创业板指数下跌7.34%,中债总净价指数下跌2.47%,股市表现较去年同期明显好转,债市同比走弱;上半年融资融券日均规模为9014亿,表现基本稳定,同比增长1.7%,环比下降0.9%。

    2017年中报上市券商归母净利润预测同比增速分布情况:华安证券(33.33%),山西证券(31.91%),海通证券(13.07%),兴业证券(12.77%),华泰证券(8.11%),广发证券(4.56%),招商证券(2.43%),浙商证券(1.54%),国元证券(0.62%),国泰君安(-0.26%),中国银河(-1.77%),第一创业(-5.92%),中信证券(-6.01%),长江证券(-11.80%),国信证券(-14.28%),国金证券(-17.21%),光大证券(-22.07%),东兴证券(-23.95%),西部证券(-27.56%),东吴证券(-28.51%),国海证券(-39.58%),东北证券(-47.14%),中原证券(-54.84%),方正证券(-57.43%),西南证券(-61.43%),太平洋(-180.00%)。

    维持行业盈利预测,预计2017年营业收入为2972亿,同比减少9%;预计净利润为1189亿,同比减少4%。核心指标假设:全年市场日均股基成交金额为5000亿,平均佣金率为万分之3.4;IPO融资规模为2200亿,股权再融资规模为9000亿,债券承销规模为50000亿;2017年全年平均自营业务规模为2万亿,投资收益率(包含股权投资)为3.8%;融资融券全年日均余额为9200亿。

    行业内部业绩分化,大券商优势持续凸显。根据我们的预测,上半年前五大券商的归母净利润合计同比增长3%,明显好于上市券商整体同比7%的下滑,尤其在金融工作会议表示会守住不发生系统性风险底线的情况下,预计证券行业业绩大幅下滑的风险有限,同时大券商在投行业务、资管业务、信用业务和自营业务上的优势将使其业绩表现的相对优势更加突出。我们预计2017年行业ROE在7%左右,对应目前证券行业1.8倍的PB估值,仍有一定的安全边际,其中大券商PB估值在1.4倍-1.6倍之间,小券商PB估值在1.7倍-2.5倍之间。个股推荐:持续推荐行业龙头国泰君安、广发证券、中信证券,以及业务改革初显成效的长江证券。