东方园林:员工持股完成卯足全力,PPP龙头再度起航

采用分部估值法给予公司目标价23元:1)公司业务涵盖园林工程/生态修复/固废处置/水系治理,假设各项业务净利润占比与营收占比相同,根据公司营收占比我们给予园林+生态修复/固废处置/水系治理各59%/14%/27%的权重,与各业务可比公司估值对比,最终测算公司17/18 年PE 估值水平为30/22 倍,对应目标价23 元;2)对比公司历史估值从2015年以来平均估值基本不低于35倍PE(TTM),我们给予17/18年PE估值30/22倍,估值在合理范围以内。

    持续落地,先行者模式优势明显:1)截止5月31日,PPP入库项目共13132个总金额超16万亿,市政工程/生态环保分别为4610/786个,占比35.11%/5.99%,根据历史增速我们预计2017年市政工程/生态环保PPP项目投资分别达6.6/1.0万亿元,市场规模广阔;2)公司为PPP先行者,金融PPP模式良好现金回款效果好,且已投资成立了32 家SPV 公司有深厚的政府合作网(自16年以来在17个省/市/自治区签订大量PPP合同),在手PPP业务规模近880亿,PPP订单收入比高达6.42倍。

    水治理/园林/危废齐发力,订单充足料业绩爆发继续:1)公司主营业务景气度高:根据我们的测算,水治理政策加码预计2017年投资620-800亿,今年两会海绵城市首次写入政府工作报告迎黄金建设期预计到2020年市场规模达1.5万亿,2017为特色小镇起步年预计到2020年市场规模达万亿,根据发达国家经验预计我国危废市场规模在17/18/19年将达1513/1694/1898亿;2)公司2016年至今累计新签订单637亿,2017年至今新签订单310亿(+158%)(PPP订单占比高达100%),根据在手订单和新签订单增速预测,采用完工百分比法测算2017/2018年营收达141/219亿。

    二期员工持完成,规模更大激励效果更足:截至2017 年7 月10 日,第二期员工持股计划实施完成,累计购买入公司股票9247万股,成交金额合计14.76亿元,占公司已发行总股本的3.45%,成交均价约为15.96 元/股,锁定期为12个月。相较一期,二期员工持股计划规模更大,激励效果更足,可充分调动员工积极性、提高公司竞争力。