三环集团:短期波动不改长期逻辑,陶瓷后盖值得期待

短期波动不改长期逻辑,三季度业绩增长值得期待

    公司发布2017年半年度业绩预告,上半年实现归母净利润40,285.12万元-47,838.58万元,比上年同期下降5%-20%,取中位数44,061万元,同比降低12.5%。单从二季度来看,公司实现净利润20,829万元,同比下降25%,环比降低10%。

    我们认为公司二季度业绩略低于市场预期,主要原应有以下两点:

    1)陶瓷插芯主动降价影响:公司陶瓷插芯业务在2016主动降价,单价从1.1元/支下降至0.45元/支,市场洗牌后公司市场份额提升明显,从去年的五成市占率快速提升至目前的七成以上。但因降价幅度太大导致公司季度收入下降,加上去年二季度高基数,该业务业绩同比下降较多。但是陶瓷插芯需求量从下半年开始将会有所改善,未来也不排除公司提价的可能性,加上光纤入户、IDC、5G网络等设施建设,公司陶瓷插芯业务看点十足。

    2)陶瓷后盖量产延后影响:因小米6手机陶瓷后盖和中框尺寸的磨合问题,导致小米6高端陶瓷版上架销售时间有所延后。但目前各种问题都已解决,陶瓷后盖量产顺利,小米6高端陶瓷版三季度预计将不会再出现缺货情况。此外,华为与三星的陶瓷后盖设计案正持续推进,加上Essetial手机陶瓷后盖也将开始出货,该业务未来增长可期。

    往好的方向来看,除了陶瓷插芯与后盖业务,公司指纹识别盖板产品发展迅速,较去年收入同比增长近十倍。因陶瓷指纹识别盖板相对于传统玻璃材料的识别速率与正确率都有明显提升,市场渗透率也在稳步增长;PKG陶瓷封装基座与MLCC等元器件受下游需求量提升也正在放量,陶瓷封装基座已经开始供货日本SAW滤波器厂商,并且今年传统大厂NTK的退出也将重大利好三环集团,其中国市场份额将会被三环在内的三家厂商分食,该业务增速将大幅度加速。

    总的来说公司上半年业绩增速下滑的主要原因是陶瓷插芯与后盖两块业务,但是三季度都将有明显改善。指纹识别盖板、PKG陶瓷封装机座、MLCC等业务增速明显超预期,未来高增长确定性强。我们认为公司业绩在三季度将会有明显改善,依然判断业务拐点出现。并且市场对于公司中报下滑已有比较充足的预期,因本次业绩预告范围较宽,可能带来短时间市场波动,但公司基本面已开始好转,我们仍持续看好公司长期发展,坚持推荐!

    公司稀缺性明显,真正打通全产业链

    三环集团多年来始终专注于先进电子陶瓷产品的研发和生产,掌握了纳米级氧化锆粉体制备、成型、烧结、研磨、加工等环节的一系列核心技术,并且依托粉体制作能力抢占行业制高点,处在产业链最上游,这也是其有别于其他结构陶瓷厂商的关键,稀缺性十分明显。除此之外,公司还拥有极致的精益管理和垂直一体化成本优化能力,三环集团全面掌握氧化锆陶瓷粉体的配方与生产工艺,粉体的生产成本大幅低于竞争对手。

    公司还积极拓展其产品广度,从陶瓷扩展到了含金属浆料在内的多种新材料,并且在陶瓷手机后盖、接线端子封装材料等材料性能上已经超越日本厂商。目前公司除了光纤插芯完成了对日本厂商的完全替代之外,PKG封装基座也开始对国外厂商形成替代,未来国内电子陶瓷元件进口替代趋势将会更加明显,市场空间巨大。

    在消费电子领域,因近年来手机终端创新速度提高,指纹识别已经成为智能手机标配,陶瓷外观件也在许多手机终端上得到应用。公司的陶瓷指纹识别盖板已取行业认可,进入了包括华为、OPPO、Vivo、小米等知名品牌的供应链。陶瓷后盖方面,受益于无线充电以及5G等创新驱动,手机终端的外观材料由“金属"逐渐转向"非金属”,非金属材料中陶瓷优势更加明显。从小米MIX开始,小米6、Essetial等手机均采用了陶瓷外观件。并且除了小米外,三星、华为、OPPO、VIVO等都对陶瓷材料产生了浓厚兴趣,今明两年陶瓷后盖渗透率将会出现明显提升,未来有望成为另一个千亿级市场。

    盈利预测及投资建议

    我们看好公司在陶瓷产品方面的垂直一体化优势,陶瓷插芯与后盖业务三季度将会有明显好转,基本面开始向好。预计公司2017-2019年EPS分别为0.74/1.11/1.83元,维持买入评级。

    风险提示

    公司陶瓷手机后盖业务发展不及预期。