新宙邦业绩点评:中报预告持平,下半年电解液同环比高增长可期

公司中报预告,上半年归母净利润1.18亿元至1.31亿元之间,同比变化-5%-5%,基本持平,符合市场预期。一季度公司归母净利润6306万元,二季度归母净利润为5522万-6767万,环比变化-12%-7%,同比下滑22.6%-1.1%。主要由于去年二季度为全年的旺季,公司业绩基数高,而今年进入二季度,受政策影响商用车至6月才开始起量,六氟磷酸锂价格大幅回调,从而导致公司电解液价格从7万/吨,跌至5-6万/吨,但公司由于产能释放和市场开拓,预计出货量同比有所提升,为7000吨以上,因此我们判断公司电解液整体利润略有增长。而海斯氟今年由于原材料涨价,预计上半年业绩略有下滑,电容器业务业绩由于下游需求旺盛,预计维持平稳增速。故而上半年公司业绩基本持平。

    电解液需求环比提升明显,旺季来临,预计下半年公司出货量将环比高速增长。下游电池需求旺季来临,受益于商用车销量大幅提升,6月商用车销量1.6万台,环比增长149%,超市场预期,同时由于下游公交客车大规模采购启动,且物流车加速回暖,预计商用车将进一步走强,而乘用车保持良好增速,而去年三季度基数低,故而动力电池电解液需求同比环比都将大幅提升。预计下半年动力电池需求量25gwh以上(未考虑库存),而公司大客户均扩大采购规模,预计公司下半年电解液出货量环比增长1倍以上,全年预计出货量2.2万吨,且去年下半年为淡季,预计公司业绩全年30%以上增长可期。

    电解液价格企稳,随需求旺季来临,价格具备上涨动力。电解液价格受原材料六氟磷酸锂影响较大。六氟磷酸锂目前跌至当前的14-15万/吨(高端产品价格高1-2万/吨),而六氟磷酸锂主要成本为碳酸锂(1吨六氟磷酸锂需要0.33吨碳酸锂),今年初以来碳酸锂价格微涨至14-15万/吨,因此六氟的成本维持在11万左右,故而六氟磷酸锂毛利率跌至25%-30%左右,因此当前六氟的利润空间已处于合理水平,近期已经明显企稳,库存水平也较低。故而电解液水平也企稳至5-6万/吨,而随下半年需求旺季来临,电解液价格有望稳中有升。

    投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.04亿、4.02亿、5.02亿元,EPS为0.8/1.06/1.33元,同比增长19%/32%/25%。考虑到公司为电解液龙头企业,电解液和氟化工业务稳步增长,且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待,我们给以目标价31.8元,对应2018年30倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电解液出货量不达预期,氟化工产品下滑幅度超预期,半导体化学品等新业务拓展不达预期。