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信达证券研究观点汇总

类型:宏观经济  机构:信达证券股份有限公司   研究员:谷永涛,胡佳妮,王小军,崔娟  日期:2017-06-23
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宏观经济

    2017年下半年经济展望:政策效用递减,“准通缩”或来临

    去产能力度较去年将有所缓和。据国家发改委披露,2016年全国压减粗钢产能6,500万吨以上,煤炭行业化解产能2.9亿吨以上,提前超额完成2.5亿吨的年度目标任务。无论从任务完成进度还是供求状态来看,预期今年整体的去产能力度相较于去年将所有缓和。从近期的工业品价格来看,PPI环比增速从1月开始放缓,4月再次转为负值,可以预见价格因素推动的企业利润修复以及库存回补难以持续。与此同时,鉴于前期企业利润亏损严重,盈利的暂时修复并未带来企业投资意愿的显著扩张,企业更倾向于弥补亏损、偿还债务以及修复资产负债表等。去产能对总需求拉动作用的边际效用将开始递减,在局部时间地区,其对生产的减法效应开始显现,部分产品产量价格出现反复,制造业增加值增速放缓。

    地产去库存放缓,地产投资对经济支撑力度将减弱。从今年房地产政策取向来看,限购限贷力度不减,部分银行上调房贷利率,房地产销售将继续降温。而且5月份房地产投资增速已经出现放缓,房地产开发新增固定资产环比下行明显,考虑到销售对投资传导的滞后效应,房地产投资对经济的支撑作用将逐步减弱。

    鲜菜、猪肉的价格走势不支持下半年CPI食品增速大幅反弹。虽然基数效应消散后,CPI食品价格跌幅在4月、5月收窄,但未来鲜菜与猪肉的价格走势不支持下半年CPI食品增速大幅反弹。我们认为下半年鲜菜价格将再次受到高基数冲击,或将从9月开始出现较大跌幅。猪肉价格在经历了上半年的持续下降后,下半年或将出现反弹,但反弹幅度有限。

    CPI非食品价格将随着PPI变动趋势出现下行。受益于大宗商品价升2016年PPI持续回升,受制于2017年上半年大宗商品价跌PPI见顶回落。信达证券研发中心能源组认为2017年下半年WTI原油价格难以实质性突破55美元/桶。依据这一判断,我们的PPI预测模型显示今年下半年PPI增速将继续回落,不排除四季度个别月份PPI为负的可能性。

    中国作为发展中国家,特别是在过去保持了长达数十年的两位数增长后,通缩的标准理应低于经济发达国家。结合IMF对通缩的定义以及我国发展中国家背景,我们认为CPI连续3个月低于1.0%,同时PPI为负值,即是通缩。因此,我们将我国目前CPI在1%左右且PPI剧烈下滑的物价现状定义为准通缩。

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