航空行业:航空,再析航空公司油汇敏感性

事件描述。

    近期,影响航空业利润的两大外部因素——油价和汇率,再次出现边际改善的迹象。值此之际,我们再次梳理航空公司对两者的敏感性。

    事件评论。

    人民币/美元汇率升值,或贡献汇兑收益。2016年航空公司大幅削减美元负债比例,国航、东航和南航年末美元负债比例分别降至49%、45%和42%。预计人民币/美元汇率贬值1%,国航、东航和南航净利润分别损失3.76亿、3.77亿和3.03亿。2017年初至今,人民币/美元汇率逐步走强,截至6月1日,Q2人民币/美元中间价升值1.3%至6.8090。假设维持目前水平,Q2国航、东航和南航净利润或增厚4.89亿、4.91亿和3.94亿。

    油价维持低位,成本压力边际减轻。航油成本是航司运营中最大的变动成本,油价波动不可避免的直接影响航司短期的盈利情况。25日,OPEC决定减产延续9个月,减产力度和限产国家没有增加。截至5月31日,WTI 原油期货报收48.32美元/桶,Q2的WTI 原油均价同比上涨约13%。

    部份因为滞后国际油价一个月,Q2国内航油含税出厂价均价为4113元/吨,同比增长31%。Q2航油成本压力较Q1边际减弱显著,但仍会对航司Q2的业绩产生一定的压力。若Q3-Q4WTI 均价维持50美元/桶的水平,预计Q3-Q4航油均价同比分别增长8%和7%。根据测算,若油价同比波动5%,影响三大航净利润约9亿,业绩弹性约11%。

    外因转好,关注供需改善持续的航空业,重点推荐中国国航和南方航空。

    行业供需关系持续改善,根据中航信数据,行业价格连续12周同比持平或提升。外部因素转好,旺季供需改善存在进一步发酵可能的背景下,建议关注航空业的投资机会,重点推荐中国国航和南方航空,关注前期估值受抑制的吉祥航空。