策略研究点评:政府财政负债能力稳健,穆迪高估我国

政府财政负债能力稳健,穆迪高估我国债务风险。(1)我国总杠杆率水平居中且正趋于稳定。从绝对水平看,我国杠杆率水平并不高,仅位于主要经济体的中等水平。根据国际清算银行(BIS)最新数据,截至2016年三季度末,我国总体杠杆率为255.6%,而同期美国为255.7%,英国为283.1%,法国为299.9%,加拿大为301.1%;同为东亚国家的日本为372.5%;主要发达经济体平均为279.2%,都要高于中国的水平。(2)财政负债能力非常稳健。每年我国政府债务的偿还利息约9000亿,占财政收入比例超过5%,2017年政府财政赤字安排有所增加,是对冲经济下行的制度性安排,有利于企业的去杠杆,而且总体政府负债的利息支出占财政收入的比值远远低于美国(约为20%)、日本(约为50%)的水平。此外,新增地方融资平台债务已经与地方债分离,政府不承担或有负债责任。(3)地方债置换压力减缓。根据2015年财政部公开的地方存量债务置换计划:“地方债余额中,除去批准发行的债券之外,剩余的通过银行贷款、融资平台等非债券方式举借的存量债务,国务院准备用三年左右的时间进行置换。”截至2016年已置换地方债务余额7.2万亿元,接近完成总任务的50%,接下来的置换债务余额,平均分摊至两年内,置换的压力大大减缓。(4)我国企业杠杆率开始下降。我国2016年三季度末非金融企业杠杆率为166.2%,较上季度末下降0.6个百分点。2017年3月末,我国规模以上工业企业资产负债率同比下降0.7个百分点,企业微观层面的杠杆率也呈下降趋势。

    风险提示

    宏观政策出现较大变动;

    全球出现新的“黑天鹅”事件;

    政策出台不及预期。