安信证券金融行业2017年中期策略报告

保险:死差益增利差减,避险金融白马股。

    (1)保险股是优质避险金融白马股。2017年二季度以来股市债市持续震荡,作为优质金融白马股,保险股避险性凸显。

    (2)负债端:新业务价值高增速,死差益边际在提升。2016年受益于业务质量改善,上市险企新业务价值同比增速超过30%,高于保费增速。上市险企聚焦个险,业务结构优化,且注重期缴业务发展,死差益占比持续提高,业务利润率大幅改善,推动剩余边际持续释放。

    (3)资产端:股债震荡浮亏增加,利差益边际收窄。利率上行有助于提升新增协议存款和非标投资的收益率,不过计入AFS存量债券资产浮亏增加,股市震荡降低权益投资收益,短期来看新增资产收益率改善幅度不及存量资产浮亏增加幅度,保险公司利差益边际收窄。

    (4)在准备金补提及投资收益率降低的影响下,二季度上市险企利润将承压。根据测算国债收益率曲线750日移动平均值将在四季度迎来拐点,届时准备金补提压力大为缓解,利润也将出现拐点。

    (5)重点个股:中国平安/新华保险/中国太保/中国人寿。

    券商:监管从严回归传统,弹性下降估值回落。

    (1)券商业绩受自营影响先升后降。2017年一季度券商业绩一度受自营业务和信用交易业务回暖的驱动,但2017年二季度以来股市、债市双双走弱,4月上市券商净利润增速扭正为负(MoM-62%,YoY-25%),券商自营面临浮亏风险。

    (2)2017年再融资与IPO业务规模此消彼长,债券承销规模明显收缩。市场交易量趋于清淡,经纪业务竞争加剧。股权质押需求旺盛,但在股市下跌趋势下更需警惕平仓风险。券商资管监管整顿力度加强,未来将加速主动管理转型。

    (3)当前市场风险偏好下降,券商股估值接近历史底部,叠加券商权益投资占比下降、整体业绩不佳,使得2017年以来券商股弹性下降。

    (4)标的推荐:中信证券/宝硕股份/广发证券/长江证券。

    银行:监管从严回归传统,弹性下降估值回落。

    (1)银行板块表现前高后低。银行个股表现分化明显。稳健经营银行受青睐。

    (2)影子银行产生于规避监管,做大规模,导致杠杆高企,资金空转。央行MPA和银监会监管政策趋严,影子银行开始收缩。从今年初表外理财纳入广义信贷,到3月中旬以后银监会密集出台文件,银行股随着银行业务增速的放缓和市场负面预期的影响,总体下行。

    (3)进入2017年Q1,银行业营收增速继续放缓。预计后续五大行营收增速增呈回升态势,城商行将有较大幅度放缓,股份行和农商行营收增速降幅适中,整体仍较一季度保持平稳。银行业进入低资产增速时代,前期资产扩张激进的中小银行面临缩表压力。资产质量边际显著改善,不良率渐趋稳定。2017年一季度不良率1.69%,大部分上市银行的不良率较年初均有所下降。

    (4)行业处于排雷期,稳健者为王。五大行经营稳健,受监管影响相对较小,估值将稳步回升,股份行、城商行估值将持续回落,全行业估值保持平稳。推荐招商银行/工商银行/建设银行。

    转型金融:监管风转生态变化,脱虚入实梅花三弄。

    (1)创投:随着IPO发行加速,创投回报周期缩短,有助于IRR提升。在2016年至今的IPO中粤苏浙IPO规模领先,制造业金融业占比较高,在此领域有投资优势的创投公司将更为受益。标的推荐:钱江水利(2)AMC:供给方面,银行MPA考核及非银金融和非金融企业形成的不良资产供给充沛。政策方面,政策持续松绑,处置门槛降低。AMC公司通道转型主动,AMC逐渐进入投行化模式。标的推荐:海德股份。

    (3)信托:①银行委外收缩,房地产融资受限导致信托规模增速放缓。2017年4月信托市场规模增速下降至1.4%。②去通道将使业绩分化,信托报酬率依赖主动型业务。在去嵌套、去杠杆的监管思路下,主动管理能力强的信托公司业绩将更加稳健。标的推荐:经纬纺机/爱建集团。

    (4)金控:监管层将逐步关注金控集团风险传递的问题,针对金控集团的监管将更加严格。金融牌照价值降低,转型金融的趋势将趋缓,与此同时国企金控平台相对稳健。标的推荐:越秀金控/浙江东方。

    (5)供应链金融:去中心化、互联网化是供应链金融发展新趋势,上市公司中具有代表性的供应链金融发展模式包括:传化智联(以物流信息为基础)、建发股份(以供应链平台为基础)。标的推荐:建发股份/物产中大。

    (6)Fintech:①中国Fintech发展进入交易结构层面,蚂蚁金服作为中国Fintech龙头企业,在海外业务拓展方面首屈一指。②消费金融服务长尾客户,信而富登录美股市场。③京东金融全面涉足金融业务,构建ABS业务平台。蚂蚁金服业务繁多,支付业务全球领先。

    风险提示:宏观风险、信用风险、政策风险