新宙邦电解液份额

    电解液行业率先经历行业洗牌，龙头厂商强者恒强。动力电池中游各环节都会经历“技术率先突破的企业获超额利润——其他企业突破行业洗牌——优质企业显现强者恒强”这三个阶段，从整个电池产业链大环境来看，新宙邦电解液份额，在2017 年电解液毛利下滑是明显特征，电解液已经率先经历行业洗牌。新宙邦电解液产能横向比较，一线电解液厂家毛利降幅控制在5%，说明主流厂家在供应链体系、规模效应、客户结构和成本控制上积累布局已经取得卓越成效，龙头企业强者恒强的局面奠定。电解液行业2017 年CR3 达43.9%，同期隔膜CR3 只有35%、而正极CR3 只有23%。

    公司注重研发推动添加剂多样化，绑定LG、三星SDI 等海外巨头构筑护城河。电解液是配方性产品，对标海外，未来趋势是依靠添加剂配方多样化提高性能。长远看，添加剂配方是电解液升级所在，为电解液整体价格和盈利带来溢价。新宙邦通过自主研发添加剂增强行业竞争力，目前自制锂电池电解液添加剂种类超100 种；通过收购瀚康化工，不断提升公司添加剂研发能力。此外，新宙邦电解液核心绑定LG、三星SDI等海外巨头，从市占率来看，LG 一直位列全球前三，三星SDI 稳居前六。自去年起，LG 出货量同比高速增长，主要原因是LG 配套车型多且下游放量明显。随着海外新能车崛起，新宙邦电解液有望“价高量升”。

    公司作为电解液行业翘楚，高端添加剂+高端客户构筑核心竞争力。随着下游电动车放量和技术推动动力电池性能提升，新宙邦电解液份额预计2020 年动力电池需求有望超200GWh，叠加消费电池稳步增长，对应电解液市场空间看160 个亿。2020 年公司以全球18%-20%市占率计算，市场空间约30个亿，较17E 有翻倍空间。

    盈利预测及评级： 我们预计公司17-19 年归母净利润增速分别为11.02%、23.05%、19.58%、EPS 分别为0.75、0.92 及1.10 元，对应PE分别为31.83X、25.87X 及21.63X，给予公司“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧。