股指期货推出后的市场影响（一）

    金瑞期货杨帆

　　股指期货的推出将改变证券市场只能单向交易、缺乏规避系统性风险工具的现状，为机构投资者提供资产配置和风险管理的全新选择，对普通投资者而言，丰富了他们的投资手段，使得价值投资理念更加深入人心。总的来看，股指期货推出将深刻影响证券市场，在一定程度上改变资本市场的面貌。

　　提升市场规模与深度

　　由于股指期货具有交易成本低、现金交割和更能掌握整体指数趋势的优点，因此，指数期货常被机构投资者作为避险、套利的工具。大批套利者和套期保值者的加入，不仅提高了市场流动性和交易规模，也有利于增加市场的透明度，促使影响股票价格变化的市场信息能够迅速反应，提高了市场运行效率。

　　从海外市场经验看，股指期货推出后现货和期货市场将呈现长时间的同步增长。芝加哥商品交易所在1982年推出S&P500股价指数后，短短3年时间就大幅超过纽约证券交易所现货股票成交量。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60%，到2000年上半年，香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒指期货推出前同期香港股票交易金额增加近50倍，带来了香港金融市场的空前繁荣。

　　改变交易者结构

　　股指期货上市后，更多元化的交易方式将使交易者的结构产生变化，市场上除了投机者、避险者外，套利及程序交易会更加盛行。由于机构投资者拥有相对丰富的信息、技术及人力资源，所以在股指期货市场上机构投资者的优势将更加明显。QFII等外资也因为有了避险及资产配置工具，增加了投资新兴市场的兴趣和灵活性。

　　股指期货市场建立后，投资策略也将趋于多样化。从国际经验来看，诸如程序交易、套利交易、投资组合保险与投机行为等交易方式将在市场上日益活跃，目前在证券市场研究和实务领域的相关研究成果将被逐渐用于实践。

　　提出监管新课题

　　股指期货的推出将有助于建立多层次资本市场体系，提高经济体运行弹性。不过，由于股票市场和股指期货价格存在联动，股指期货推出增加了市场运行的复杂性，加之国内金融机构没有过金融衍生工具的投资经历，缺乏金融衍生工具的运作经验，因此加强金融监管尤为重要。此外，随着金融体系的逐步开放，外资机构将参与衍生品市场，而外资机构在信息、资金、经验上占有优势，为保障国内金融衍生品市场的健康有序运行，防止某些外资金融机构通过操纵市场牟取暴利，冲击我国金融体系，我们必须合理规划外资金融机构参与国内金融衍生品交易的方式和监管模式，加快相关金融改革和相关金融子市场之间的协调与同步发展，这对我国金融监管体制和监管能力都将是一个挑战。

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