磐石理论之规则检验

    有了上文的一些规则和告诫，就让我们进一步研究股票价格，并检验这些规则是否符合实际情况。首先，让我们从第一条规则开始：预期增长率越高，股价就越高。 第一步，我们把这个问题换一种表述方式，用市盈率取代股价本身。市盈率为我们提供了一个很好的股票比较标准，通过比较各只股票之间不同的价格和市盈率，就能判断它们的优劣。一只股价为100美元、每股收益十美元的股票，与另外一只股价为40美元、每股收益四美元的股票，它们的市盈率却是一样的，都是十倍。市盈率会真实告诉你市场对一只股票的看法，而股价却不能。 由此，问题变形之后就是：预期增长率越高，市盈率是否也会越高？根据我自己和约翰·克莱格（John Cragg）的研究，这个问题的答案是肯定的。 我们的第一半数据，也就是市盈率数据很容易收集。《纽约时报》和《华尔街日报》这样的报纸每天都会公布。为了收集预期长期增长率的信息，我们调查了18家主要投资公司，它们本身的业务就是提供预测数据，在它们的预测基础上，才会产生出买入或卖出的建议（我将在后面讲述这些公司是如何进行预测的）。我们获取了每家公司对大规模样本股未来五年增长率的估值。 在这里，我不想用实际的统计研究细节烦扰你。不过，我还是选取了一些具有代表性的证券，在下面图表中列出了2002年的情况。很明显，正如第一条规则断言的一样，高的市盈率对应的是高的预期增长率。自20世纪60年代我们着手该项研究以来，每年的研究结果均是如此。 除了可以证明市场如何评价不同增长率之外，这张图还可用做投资操作指南。假定你正在考虑是否购买一只预期增长率为20%的股票，并且你发现市场上增长率为 20%的股票（例如微软），平均市盈率是36倍，那么如果你所考虑的股票市盈率为40倍，你就应该放弃购买的念头，选择一只根据现在市场标准定价更加合理的股票。反过来，如果你手里的股票的市盈率低于具有相同增长率股票的平均市盈率，那就意味着这只股票比较划算。在随后的几点中，我将讲述如何利用这种技巧，同时分析其中可能存在的陷阱。 第二、三、四条规则又对不对呢？既然我们能够检验市盈率和预期增长率之间的关系，我们同样也能收集到必要的数据，找到合适的方法。我们不仅能够验证增长率对市盈率的影响，还能检验股息派发、风险和对利率的影响。其中的具体分析过程与我们关系不大，真正重要的是让我们认识到，市场定价看起来的确存在逻辑合理性，股票价格的走向看起来的确是在遵循磐石理论的四项规则。股市至少还是有理性基础的，这点让我们感到比较宽慰。

    经过以上的分析，股票的市场价格看起来的确有一定的内在逻辑。股价不仅与预期增长的不同模式密切相关，与磐石理论中对定价极其具有影响的其他“基本”因素，也同样是息息相关的。是的，毕竟看起来存在某种价值磐石，而且华尔街上某些爱开玩笑的人，也真的认为如果你知晓了价值磐石，就能够赚到钱。